20170104-第一创业-债市1月策略展望_利空仍多_入界宜缓_19页_1mb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容概述

本报告为第一创业证券发布的《信用产品月报》，主要分析了2016年12月中国债市（包括利率债与信用债）的市场表现，并对2017年1月的债市策略进行展望。报告指出，12月债市经历了流动性紧张、收益率大幅波动以及信用债市场调整的多重压力，预计1月份债市仍以防守为主。

主要观点

1. 流动性回顾

• 12月央行OMO净回笼资金1450亿元，MLF净投放5765亿元，国库现金定存净投放4565亿元。
• 资金面经历了两次紧张：月中因代持违约，月末因跨年及“萝卜章”事件余震。
• DR007全月波动在2.35%-2.72%，R007波动在2.55%-4.05%，月末R007最高达4.05%。

2. 利率债市场回顾

• 一级市场发行量下降，国债和政策性金融债发行量分别减少30%和12%。
• 二级市场收益率大幅上行后回落，呈现“倒V”型走势。
• 10年期国债收益率最高达到3.38%，随后回落至3.01%。
• 期限利差快速收窄，尤其是10Y-1Y利差降至两年来最低。
• 国开债收益率全月上行，10年期国开债收益率最高达到3.68%。

3. 信用债市场回顾

• 信用利差扩大，主要由信用违约事件引发。
• 信用债市场呈现“熊市愈熊”的态势，尤其是中低评级债券。
• 期限利差处于历史低位，长端可能进一步上行。
• 城投债收益率被重估，与中票利差由负转正。

关键信息

4.1 债市收益率回顾

• 国债收益率：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分别上行35BP、18BP、13BP、7BP、6BP。
• 国开债收益率：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分别上行47BP、47BP、40BP、46BP、39BP。
• 短融中票收益率：AAA-1Y短融上行46.37BP，AA+/3Y中票上行52.37BP。
• 城投债收益率：5Y AA+城投债上行63.79BP，5Y AA城投债上行75.79BP。
• 企业债收益率：AAA级各期限企业债收益率普遍上行，AA+、AA级企业债收益率上涨幅度更大。

4.2 1月债市策略展望

• 货币政策：名稳健实偏紧，央行将维持温和操作，流动性仍偏紧。
• 财政政策：2017年将继续积极，重点转向结构性改革、扶贫、农业等，对投资的拉动可能减弱。
• 外部环境：美国经济回暖、非农数据及FOMC会议纪要可能对国内债市形成压力。
• 1月债市预测：长债收益率可能维持在3.1%附近高位震荡，需关注外部变化。
• 策略建议：利率债保持低仓位和久期，增加交易性操作；信用债可留有弹药，待收益率进一步上行后配置。

信用债市场分析

3.1 银行间市场

• 短融发行量大幅减少71%，中票发行量减少58%。
• 短期信用债收益率普遍上行60-100BP，长期信用债收益率上行50-60BP。
• 企业债发行规模环比减少76%，净融资额为负，收益率上行幅度较大。

3.2 交易所市场

• 公司债发行量减少76%，净融资额为85.3亿元，创2015年6月以来新低。
• 交易所市场调整幅度大于银行间市场，尤其是中低评级公司债。
• AAA级公司债收益率上行幅度较大，AA+、AA级公司债收益率上行幅度更大，信用利差扩大。

附表简要说明

• 附表1：列出12月成交活跃企业债的名称、剩余期限、收益率变化等。
• 附表2：列出12月成交活跃公司债的名称、剩余期限、收益率变化等。

结论

12月债市在流动性紧张、信用违约及外部环境影响下经历了剧烈波动，利率债收益率大幅上行，信用债市场也出现调整。预计1月债市仍面临多重压力，建议以防守为主，利率债保持低久期配置，信用债可等待收益率进一步上行后的配置机会。同时，需密切关注美国经济数据及政策动向，防范外部冲击。