20210816-国元国际控股-福莱特玻璃-06865.HK-加速扩产_以量补价支撑业绩快速增长_5页_474kb

福莱特玻璃（6865.HK）买入评级分析总结

核心内容概览

福莱特玻璃（6865.HK）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润达12.61亿元人民币，同比增长173.66%。公司营业收入约为40.28亿元人民币，同比增长61.37%。公司主要业务中，光伏玻璃贡献了82.54%的收入，同比增长56.22%。浮法玻璃收入增长尤为突出，达到3887.31%。公司通过加速扩产，提升市占率，支撑业绩持续增长。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021H1公司业绩创历史新高，净利润和收入均实现大幅增长。
• 光伏玻璃业务主导：光伏玻璃是公司核心业务，收入占比高，且受益于产能扩张和双玻需求增加。
• 毛利率变化：尽管Q2综合毛利率环比下降21个百分点至37.4%，但远低于光伏玻璃价格环比下跌40%的幅度，显示公司通过产品结构优化（如高毛利薄片玻璃占比提升）有效缓解了价格下行压力。
• 产能扩张计划：公司目前名义总日熔量达9,800吨，在产日熔量为9,200吨。2021年下半年将新增3条1,200吨产线，预计年底产能将达到13,400吨。2022年将有6条1200吨产线投产，2022年和2023年名义日熔量将分别达到20,600吨和25,400吨。
• 估值与目标价：公司当前股价为33.55港元，目标价为49.8港元，较现价有48%的上升空间，对应2021年和2022年38倍和30倍PE，维持买入评级。

关键信息

重要数据

• 现价: 33.55港元
• 目标价: 49.8港元
• 预计升幅: 48%
• 流通值: 15,097百万港元
• 每股净资产: 5.08元
• 52周高低: 43.2/10.52港元

主要股东

• 阮洪良、姜瑾华、阮泽云及赵晓非合计持股54.85%

投资要点

• 2021H1公司实现营业收入40.28亿元人民币，同比增长61.37%
• 归母净利润12.61亿元人民币，同比增长173.66%
• 光伏玻璃收入增长56.22%，浮法玻璃收入增长3887.31%，家居玻璃增长42.58%，工程玻璃增长65.38%
• 光伏玻璃价格下跌，但公司通过产品结构优化维持毛利率稳定
• 产能快速扩张，提升市占率，支撑业绩增长

财务表现

• 收入：2021E为9,958亿元人民币，2022E为13,316亿元人民币，2023E为18,807亿元人民币
• 净利润：2021E为2,361亿元人民币，2022E为3,031亿元人民币，2023E为4,048亿元人民币
• 每股盈利：2021E为1.09元，2022E为1.37元，2023E为1.83元
• 每股账面值：2021E为5.16元，2022E为6.44元，2023E为7.96元
• ROE：2021E为21%，2022E为22%，2023E为24%
• 净利率：2021E为24%，2022E为23%，2023E为22%

估值对比

• PE（2021E）: 25.7倍
• PE（2022E）: 20.4倍
• PB（2021E）: 5.5倍
• PB（2022E）: 6.1倍
• PB（2023E）: 5.1倍

投资评级

• 买入评级：目标价49.8港元，较现价有48%的上升空间

风险提示

• 光伏装机需求不及预期
• 光伏玻璃价格下跌超出预期

报告结构

• 投资要点：业绩增长、产品结构优化、产能扩张
• 财务报表摘要：损益表、资产负债表、现金流量表
• 财务分析：盈利能力、营运表现、财务状况
• 投资评级定义：买入、持有、卖出、未评级
• 免责条款：信息仅供参考，不构成投资建议
• 特别声明：可能存在的利益冲突
• 分析员声明：分析师具备相关资质，独立出具报告

结论

福莱特玻璃凭借光伏玻璃业务的强劲增长、产能扩张策略以及产品结构优化，展现出良好的业绩增长潜力。尽管面临光伏玻璃价格下跌的风险，但公司通过提高高毛利产品的占比，有效缓解了成本压力。结合当前估值及未来盈利预期，公司维持买入评级，目标价49.8港元，较现价有48%的上升空间。