20260826-交银国际证券-福莱特玻璃-06865.HK-短期业绩承压_外销表现优异_周期探底加速产能出清_6页_373kb

报告摘要

福莱特玻璃（6865 HK）近期发布财报，显示其在2026年上半年面临业绩承压，但外销表现良好，推动了综合毛利率的提升。公司预计随着光伏玻璃价格反弹和成本下降，其业绩将在第三季度大幅改善，第四季度有望扭亏。

业绩表现：
- 1H26收入为66.7亿元人民币，同比下降14%。
- 净亏损3.6亿元人民币，2Q26净亏损4.0亿元，为2025年以来首次转亏。
- 2Q26毛利率降至0.5%，环比下降14个百分点。
- 1H26外销收入占比提升至35.6%，毛利率提升至25.6%。
行业动态：
- 2026年1月至7月，光伏玻璃价格由年初的10.5元/平米跌至8.5元/平米。
- 中国内地在产产能已由3月底的8.7万吨降至7.1万吨，行业库存降至年内最低。
- 玻璃价格在8月反弹至9.5元/平米，预计第二轮联合减产将推动价格进一步上涨。
成本变化：
- 焦锑酸钠价格大跌，导致玻璃成本大幅下降。
财务状况：
- 2026年公司冷修1200吨和600吨光伏玻璃产线，产能降至1.73万吨。
- 2Q26销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%、3.0%、5.0%、3.9%，同比变动为-0.1%、+0.9%、+2.8%、+1.1%。
- 经营活动现金流为10.4亿元人民币，同比下降16%。
盈利预测与估值调整：
- 交银国际下调2026-2028年盈利预测，分别下调129%、58%、31%。
- 估值基准由0.95倍2026年市账率下调至0.75倍。
- 目标价调整为8.35港元，较原目标价10.65港元下调。

年结12月31日	2024	2025	2026E	2027E	2028E
收入(百万人民币)	18,683	15,567	13,551	14,735	16,007
净利润(百万人民币)	1,007	981	(287)	566	1,207
每股盈利(人民币)	0.43	0.42	(0.12)	0.24	0.51
每股账面净值(人民币)	9.26	9.61	9.53	9.687	10.022
市账率(倍)	0.65	0.63	0.64	0.63	0.60

财务比率：
- 2026E毛利率为9.5%
- 2026E净利率为-2.1%
- 2026E净负债权益比为36.6%
- 2026E流动比率为1.5
分析员披露：
- 本报告作者无个人利益冲突，且未在报告发布前30天内交易所评论的公司证券。
- 分析员及其关联方未担任所评论公司的高级人员，亦无财务利益。
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