20160503-东兴证券-金卡智能-300349.SZ-调研简报_换股重组天信仪表_助力燃气表绝对龙头_12页_793kb

金卡股份调研简报总结

核心内容

金卡股份（300349）是国内领先的智能燃气表及燃气计量管理系统供应商，专注于智能燃气表的研发、生产与销售，并在燃气计量管理领域具有显著优势。公司通过换股重组的方式，将与国内工业燃气表龙头天信仪表厂合并，旨在实现业务协同，提升市场竞争力。

主要观点

• 市场地位：金卡股份是智能燃气表市场的主要参与者，市场占有率约为20%，拥有广泛的下游客户，包括前五大全国燃气集团（华润、港华、新奥、中石油昆仑、中国燃气）以及地方骨干燃气公司。

• 行业趋势：智能燃气表市场未来将保持稳定增长，主要驱动力来自表具更换周期（6-10年）和城市化进程带来的新增需求。远传表市场占有率逐步提升，技术含量高，市场集中度高，利润率良好。

• 换股重组：公司拟以14.1亿元对价换股重组天信仪表厂，其中6.9亿元现金支付，7.3亿元发行股份支付。天信仪表厂在工业燃气表市场占有率约为35%，主要客户为大型工商业用户，市场集中于华北和华东地区。金卡股份主要面向民用市场，覆盖三、四线城市及部分省会城市，区域集中于西北和东北。两公司重组后可实现渠道与产品互补，增强市场拓展能力。

• 财务预测：公司预计2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.87元和0.94元，对应PE分别为44倍、34倍和31倍，维持“推荐”评级。2016年预测营收为12亿元，净利润为162亿元，显示公司未来三年收入和利润将实现显著增长。

• 协同效应：重组后，金卡股份将获得天信仪表厂的工业燃气表技术与市场资源，提升整体盈利能力与市场占有率，同时开拓新的增长点。

关键信息

下游客户结构

• 全国性燃气公司：如华润、港华、新奥、中石油昆仑、中国燃气等，占据市场主导地位，采购量大，资金雄厚。
• 区域性燃气公司：如奥德燃气、吉林嘉实燃气等，实力较弱，但仍是重要客户。
• 地方性骨干燃气公司：如长春、沈阳等地的燃气公司，市场用量较大。
• 地方小型燃气公司：采购量小，吸引力有限。

财务表现

• 营业收入：2013年为4.96亿元，2015年增至5.93亿元，年均复合增长率9.67%。
• 净利润：2013年为1.16亿元，2015年降至0.82亿元，年均复合增长率-8.19%。
• 毛利率：保持在40%左右，2015年有所下降。
• 净利率：2015年为15.03%，预计2016-2018年分别为13.56%、14.62%、13.30%。
• ROE：2015年为8.81%，预计2016-2018年分别为6.30%、7.77%、7.93%。

盈利预测

同行业比较

风险提示

• 智能燃气表市场竞争加剧的风险。
• 公司并购不及预期的风险。

交易数据

估值比率

重组背景与意义

金卡股份自1997年成立以来，专注于智能燃气表领域，2012年上市，2015年通过换股重组方式并购天信仪表厂，实现业务扩展与市场互补。该交易预计增强公司在工业燃气表市场的竞争力，扩大市场覆盖范围，提升盈利能力。

未来发展

• 智能燃气表更换周期临近，预计未来几年公司收入和利润将稳步增长。
• 工业燃气表市场虽增长温和，但利润率高，海外市场潜力大。
• 通过并购天信仪表厂，公司有望在民用与工业燃气表市场实现双轮驱动，增强整体竞争力。

总结

金卡股份凭借其在智能燃气表领域的领先地位，以及对天信仪表厂的换股重组，有望在未来三年内实现业绩的稳步提升。公司通过整合上下游资源，拓宽市场覆盖范围，增强产品竞争力，从而在燃气表行业中占据更有利的位置。尽管存在市场竞争加剧和并购风险，但公司具备良好的成长潜力与盈利能力，未来发展前景乐观。