20180516-招商证券-金卡智能-300349.SZ-智能燃气表生态圈打造者_业绩稳健估值低估_11页_691kb

金卡智能（300349.SZ）详细总结

核心内容

金卡智能是国内领先的智能燃气表解决方案提供商，拥有从硬件到软件的完整产品体系。公司业务涵盖民用燃气表、工商业流量计及软件平台，且在物联网燃气表领域占据显著优势。2018年一季度公司实现营业收入3.78亿元，同比增长36.54%，显示出良好的增长态势。

主要观点

1. 智能燃气表生态圈构建

• 公司通过自主研发与并购，打造了全国唯一的软硬件结合的智能燃气表生态圈。
• 民用燃气表、工商业流量计及软件平台三位一体，形成了完整的解决方案。
• 2018年一季度，母公司民用燃气表收入1.66亿元，同比增长26.82%；物联网卡销售收入近1亿，IC卡收入约6600万，同比基本持平。
• 天信仪表的工商用流量计收入近1.8亿，同比增长超过30%。
• 北京银证及易联云等子公司一季度收入3200万，但尚未达到确认高峰。

2. 成本控制与毛利率变化

• 2017年综合毛利率为46.68%，同比增长6.32个百分点，受益于并表及销售结构优化。
• 2018年Q1毛利率下降至47.51%，主要由于天信仪表新检测装置推广初期费用较高。
• 原材料成本占比高，但公司通过集团采购及库存优化，计划降低采购成本5个百分点。
• IC表毛利率逐年下降，而NB表毛利率有望提升，预计下半年NB表销量将有明显突破。

3. 民用燃气表市场占有率提升

• 民用燃气表市场占有率约10%，智能燃气表约20%，物联网燃气表市占率高达90%以上。
• 公司与主要燃气公司合作，如新奥能源、华润燃气等，未来有望提升旧客户市占率至40%-50%。
• 2018年新增客户主要集中在青岛、武汉、广州、深圳等城市，且正在拓展北京、上海等一线城市。
• 民用燃气表更新需求占30%，新增需求占70%，预计每年有500-600万台的改造需求。

4. 煤改气政策推进

• 2018年6月-8月为煤改气政策密集落地窗口期。
• 北方四省（河南、山东、山西、河北）为煤改气重点区域，预计煤改气将占50%-60%。
• 2017年民用表煤改气销量约300万台，公司占约1/3。
• 煤改气订单预计不少于去年，但具体增长取决于政策推进速度。

5. 工商业流量计增长

• 工商业流量计市场集中度高，天信仪表与苍南仪表厂合计占55%市场份额。
• 天信仪表2018年Q1收入同比增长超过20%，主要受益于行业增长及渠道下沉。
• 天信仪表主要销售罗茨流量计（50%）、腰轮流量计（25%）、涡轮流量计（25%）。
• 公司计划通过成立天信英诺泰科，提升在计量检定装置领域的影响力，争取行业标准制定。

6. 以销定产模式与订单情况

• 公司以销定产，标准化产品生产周期短，有利于快速响应市场需求。
• 2018年Q1订单同比增长约10%，预计二季度增长30%左右。
• 发货到确认周期约3-4个月，公司采取提前储备策略以避免交付风险。

7. 估值与投资评级

• 公司2018年预计归母净利润为4.55亿元，对应PE约20.5倍，估值处于低位。
• 预计2018-2020年收入年均增速25%-21%，净利润年均增速31%-17%。
• 公司在行业中的竞争力强，长期评级为A，投资评级为强烈推荐。

关键信息

• 股价：21.74元
• 总股本：42941万股
• 已上市流通股：33492万股
• 总市值：93亿元
• 流通市值：73亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.2元
• ROE（TTM）：12.6%
• 资产负债率：22.0%
• 主要股东：浙江金卡高科技工程，持股27.42%
• 2018年一季度收入：3.78亿元，同比增长36.54%
• 2018年目标收入增长：25%
• 2018年净利润增长：31%
• 2018年PE：20.5倍
• 2018年PB：2.7倍
• 2018年EV/EBITDA：10.1倍

行业与政策背景

• 煤改气政策持续推进，2018年预计完成400万户，重点区域为京津冀及周边、长三角、汾渭平原。
• 民用燃气表更新需求占30%，新增需求占70%，预计每年有500-600万台的改造需求。
• 2018年6月-8月为煤改气政策密集落地窗口期，部分地方政府将在5月底出正式文件。

风险提示

• NB-loT技术推广不及预期
• 煤改气行动不及预期
• 竞争对手研发速度大幅加快

财务预测与分析

估值比率

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

结论

金卡智能作为国内唯一一家提供智能燃气表整体解决方案的企业，具备较强竞争力。随着煤改气政策推进和NB-loT技术应用，公司有望实现业绩的持续增长，目前估值较低，具备投资价值，继续强烈推荐。