20230404-华创证券-招商公路-001965.SZ-2022年报点评_分红比例上调至55_更重视股东回报_持续推荐_6页_874kb

招商公路（001965）2022年报点评总结

核心内容

招商公路于2022年实现营业收入83亿元，同比减少3.8%，其中第四季度收入27.8亿元，同比增长5.7%。归母净利润为48.6亿元，同比下降2.3%，而第四季度归母净利润为12.2亿元，同比增长28%。公司2022年归母净利率为58.6%，同比提升0.9个百分点，第四季度净利率为43.7%，同比提升7.6个百分点。扣非归母净利润为38.5亿元，同比下降20.4%，第四季度扣非净利润为5.5亿元，同比下降40.6%。公司投资收益为34.6亿元，同比下降12.3%。

公司持续提升股东回报，2022年将分红比例上调至55%，并计划未来三年维持该比例，对应2023年4月3日收盘价的股息率为4.8%。公司自2017年至2019年分红比例维持在40%左右，2020年因疫情导致利润下滑，分红比例提升至49%，2021年为43%。

主要观点

1. 经营稳中向好
   招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2022年末，公司管理收费公路项目26条，管理里程达2008公里，投资经营总里程达12,914公里。2022年车流量为8,100万架次，同比下降18.6%，通行费收入48亿元，同比下降15.3%。主要由于疫情导致高速公路客货运需求大幅下滑。

2. 投资布局持续推进
   公司在2022年增资控股廊坊高速、控股经营京台高速，管理里程突破2000公里。同时推动昆玉高速股权交割，完成京津塘高速改扩建工可报告及核准要件审查评估，积极实现浙江沪杭甬股份增加及权益法核算，持续提升行业地位。

3. 多元化业务助力成长
   交通科技、智慧交通、招商生态业务板块收入持续增长，分别实现营收18.8亿元、10.1亿元、2.7亿元，同比分别增长12%、13%、13%。公司不断完善公路全产业生态圈，为未来业绩增长提供支撑。

4. REITs项目推进
   公司持续推进REITs项目发行前期工作，积极盘活资产，丰富融资渠道，加速形成“募投管退”全周期运作模式，进一步提升资产运营效率。

关键信息

• 收入构成：2022年公司收入中，投资运营板块占比62%，交通科技板块23%，智慧交通板块12%，招商生态板块3%。
• 盈利预测：基于车流量恢复预期，公司调整2023-2024年盈利预测为54.3亿元、58.5亿元，新增2025年预测为61.6亿元，对应EPS分别为0.88元、0.95元、0.99元，PE分别为10倍、9倍、9倍。
• 估值与目标价：参考公司近五年PE估值中枢13倍，给予2023年预期净利13倍PE，目标价11.4元，较当前价8.55元有33%的上涨空间。
• 评级：维持“推荐”评级，认为公司具备防御与成长兼具的特性。

风险提示

• 新路产投建不及预期
• 经济大幅下滑

财务指标概览

公司数据

投资建议

• 目标价：11.4元
• 当前价：8.55元
• 预期涨幅：33%

团队介绍

• 吴一凡：副所长，基础设施及能源材料研究中心负责人，上海交通大学经济学硕士，曾任职普华永道、上海申银万国证券研究所。
• 吴莹莹：分析师，清华大学金融硕士，曾任职苏宁集团战略投资部。
• 周儒飞：分析师，上海外国语大学金融硕士，曾任职国金证券研究所。
• 吴晨玥、黄文鹤、梁婉怡：研究员，分别毕业于厦门大学、中央财经大学、浙江大学。

估值比率