深度报告-20210224-兴业证券-招商公路-001965.SZ-疫情拐点业绩反弹强_重视公司治理和股东回报_18页_2mb

招商公路投资分析总结

核心内容概述

招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的公路运营商，具有较强的行业地位和业绩增长潜力。公司具备稳健的财务表现和良好的公司治理结构，同时在疫情后展现出强劲的业绩反弹能力。公司还通过股权激励和可转债等方式进行资本运作，以支持其持续发展和股东回报。

主要观点

• 行业地位：招商公路是央企背景的高速公路运营商，拥有丰富的路桥投资和运营经验，是业内领先的公司之一。
• 财务表现：公司2016-2019年营业收入和扣非归母净利润保持稳健增长，三年复合增速分别达到17.4%和14.7%。
• 业绩弹性：疫情对高速公路行业影响较小，公司2020年Q3业绩反弹显著，同比增速达45.8%，高于同行。
• 公司治理：公司推出股权激励计划，旨在提升治理水平并绑定管理层与股东利益，分红率有提升空间。
• 投资策略：预计2020-2022年公司EPS分别为0.33元、0.81元、0.90元，对应PE估值分别为20.9X、8.6X、7.8X，股息率在不同分红率假设下有显著提升。
• 估值修复：行业估值处于历史低位，疫情后业绩反弹有望推动估值修复。

关键信息

市场数据（2021-02-24）

财务指标（2019-2022E）

投资收益

• 公司投资收益在2016-2019年保持稳定增长，三年复合增速为9.6%。
• 投资收益占营业利润的比例在64.2%-66.7%之间，显示其对业绩的显著贡献。
• 2020年投资收益同比下降，但2021年预计恢复增长。

股权激励计划

• 公司于2019年推出股权激励计划，涉及4730.22万股，占总股本的0.77%。
• 行权限制期为3年，每年生效所授期权的1/3。
• 生效条件为2021-2023年扣非ROE不低于8.5%，扣非净利润复合增速不低于8.0%、8.5%、9.0%。

分红提升空间

• 公司2019年分红率在行业位列第七，现金分红总额居行业第三。
• 分红率提升至50%、60%、70%时，2020-2022年股息率分别为2.4%、5.8%、6.4%；2.9%、7.0%、7.7%；3.4%、8.2%、9.0%。
• 假设市场要求的股息率稳定在5%左右，对应股价分别为8.14元、9.76元、11.39元，较当前价格有上涨空间。

行业表现

• 高速公路行业在疫情后恢复较快，车流量在2020年中已恢复正常。
• 对比宁沪高速、山东高速、深高速、粤高速等同行，招商公路业绩反弹力度更大。
• 行业估值修复空间较大，公司有望持续受益。

投资策略

• 买入评级：维持“买入”评级，基于公司业绩稳定增长、行业前景良好、治理结构优化及分红潜力。
• 估值分析：2020-2022年PE估值分别为20.9X、8.6X、7.8X，显示公司估值有较大提升空间。
• 股息率测算：不同分红率假设下，股息率有显著提升，公司具有较高的股息回报潜力。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致车流量下降，影响公司业绩。
• 新线路通车分流：可能影响现有路产的收益。
• 铁路竞争分流：铁路行业对高速公路的分流效应。
• 收费政策变化：可能对行业造成不确定性。
• 科技板块不确定性：智慧交通等新兴业务存在风险。
• 再投资风险：公司对外投资需求大，可能带来再投资风险。

结论

招商公路作为中国领先的公路运营商，具备较强的行业韧性和业绩增长潜力。公司通过股权激励计划和可转债融资，加强了公司治理和股东回报。疫情后行业复苏，公司业绩反弹显著，未来增长可期。预计2020-2022年公司EPS稳步增长，股息率有望提升，维持“买入”评级。