20230327-兴证国际证券-思摩尔国际-06969.HK-产品和区域结构继续调整_6页_633kb

证券研究报告总结：思摩尔国际（06969.HK）

核心内容概述

本报告对思摩尔国际（06969.HK）2022年业绩及未来展望进行了分析，并给出了“买入”投资评级，目标价为15.00港元。报告指出，尽管2022年公司业绩出现下滑，但其在零售客户销售和海外市场拓展方面表现良好，同时加大研发投入，为未来增长奠定基础。

主要观点

2022年业绩表现

• 营业收入：121.45亿元，同比下降11.7%。
• 毛利润：52.60亿元，同比下降28.7%。
• 核心净利润：25.75亿元，同比下降52.7%。
• 每股派息：全年合计每股派息18港仙，派息率约为经调整后净利润的37%。

业务分部表现

• 企业客户销售：营收106.79亿元，同比下降15.2%。
• 零售客户销售：营收14.66亿元，同比增长26.2%，占比提升至12.1%。
• 增长原因：公司通过加大自有品牌在海外市场的营销推广，成功获取市场份额。

区域结构优化

• 中国大陆占比：从2021年的34.0%下降至2022年的18.5%。
• 美国占比：从2021年的35.5%下降至2022年的31.1%。
• 欧洲及其他占比：从2021年的30.5%提升至2022年的38.3%。
• 预测：2023年中国大陆的占比将进一步下降。

研发投入

• 研发费用：2022年达到13.72亿元，同比增长104.6%，占营收的11.3%。
• 研发方向：涵盖电子雾化、HNB（加热不燃烧）、医疗雾化及特殊用途领域。
• 费用率变化：销售费用率从1.4%提升至3.2%，管理费用率从6.3%提升至9.5%。

利润率承压

• 毛利率：从2021年的53.6%下降至2022年的43.3%，下降10.3个百分点。
• 核心净利率：从2021年的39.4%下降至2022年的21.3%，下降18.2个百分点。
• 原因：产品结构变化、降价及费用率上升。

关键信息

估值与目标价

• 当前股价：10.36港元。
• 目标价：15.00港元。
• 预期升幅：45%。
• PE倍数：2023年30倍，2024年24倍。

财务预测（2023E-2025E）

财务比率

风险提示

• 政策监管变动：全球各区域监管政策不确定性可能影响业务。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能对公司盈利能力构成压力。
• 产能建设不及预期：若产能建设未能按计划推进，可能影响未来增长。

总结

思摩尔国际在2022年业绩承压，但通过优化产品结构和区域布局，以及加大对零售市场的营销推广，成功实现零售业务增长。公司持续加大研发投入，为未来竞争力提升做准备。尽管当前利润率受到一定影响，但随着全球监管政策明朗化及研发成果释放，公司预计将在2023至2025年实现稳步增长。基于此，分析师维持“买入”评级，目标价为15.00港元。投资者需关注政策变化、市场竞争及产能建设等潜在风险。