20260826-中信证券-银行_全球视角下的大型银行价值重估_13页_3mb

全球视角下的大型银行价值重估总结

核心内容

本报告分析了全球系统重要性银行（G-SIBs）过去十年的市场表现及未来发展趋势，指出其作为“长牛”资产的特征，并探讨了不同地区G-SIBs的回报驱动因素及盈利与资本模式对投资价值的影响。报告重点聚焦于中国大型银行的高质量发展进程，认为其正处于价值重估阶段，具备良好的投资前景。

主要观点

1. 全球G-SIBs表现总体乐观：

   • 自2020年以来，全球G-SIBs股价涨幅显著，阶段性涨幅接近200%。
   • 2008年以来，全球G-SIBs指数年化复合收益率超过7%。
   • 不同地区G-SIBs的回报驱动因素存在差异：
     • 美国：依赖利润增长和回购；
     • 欧洲：受益于股息和市场反转；
     • 日本：因利率正常化带来估值重估；
     • 中国：以红利属性为主要驱动力。

2. G-SIBs股价表现不均衡：

   • 空间上，加拿大G-SIBs累计涨幅最高，达715%，主要受益于其受欧债危机和疫情冲击较小。
   • 时间上，G-SIBs股价呈现“长期平稳+少数大年”的特征，2025年全球指数涨幅达47.6%。

3. 收益驱动因素：

   • 利润：是收益的基础；
   • 回购与分红：显著提升股东回报；
   • 估值变化：对部分国家如日本影响较大；
   • 红利属性：中国G-SIBs表现突出。

4. 盈利模式差异：

   • 美国、加拿大、中国：采用资产扩张→收入增长→利润增长的模式；
   • 欧洲、日本：以稳健扩表和拨备支持为主；
   • 盈利驱动：对G-SIBs的长期表现具有决定性作用。

5. 资本模式影响股东回报：

   • ROE×(1-分红回购比例) 与 RWA 年化增速基本相当，显示各国银行倾向于内生补充资本；
   • 发达国家（美欧日）资本消耗较低，分红回购比例较高（普遍在50%以上）；
   • 中国：分红率较低（约30%），但盈利增速较快。

6. 国内大型银行进入高质量发展阶段：

   • 2026年一季度，国内G-SIBs盈利增长和结构优化趋势明显；
   • 资产增速稳健，净息差企稳，非息收入持续贡献，资产质量平稳；
   • 预计2027年ROE将进入企稳区间，推动估值提升。

7. 估值与盈利增速敏感性分析：

   • 在可持续ROE和RWA增速前提下，分红率对估值倍数具有显著影响；
   • 未来三年利润复合增长率越高，估值倍数越高，呈现正相关关系。

关键信息

G-SIBs名单（2025年）

国内G-SIBs财务表现（2026年Q1）

投资策略与风险提示

投资策略

• G-SIBs作为“确定性权益资产”，具备长期投资价值；
• 国内大型银行正在进入高质量发展阶段，投资价值重构正在进行；
• 银行板块在近期财报季表现稳定，盈利趋势积极，具有相对和绝对收益优势。

风险因素

• 宏观经济增速大幅下行；
• 银行资产质量超预期恶化；
• 监管与行业政策的不利变化；
• 利率环境发生大幅不利变化；
• 各公司战略推进不及预期。

结论

全球G-SIBs在过去十年中表现出强劲的回报能力，其市场表现与财务表现密切相关。不同地区的G-SIBs因盈利模式、资本结构及市场环境差异，回报驱动因素不同。中国大型银行正逐步进入高质量发展阶段，盈利与资本模式持续优化，具备长期价值重估空间。投资者应关注其盈利结构改善、股东回报可持续性及估值修复机会。