20250324-东吴证券-宏观点评_权益市场风格如何切换__8页_704kb

报告摘要

2025年3月24日的宏观点评聚焦于权益市场风格切换及行业轮动加速的现状，指出当前市场行情的修复主要由估值驱动，而非业绩改善。随着无风险利率的回升，市场风险溢价有所修复，但行业轮动节奏加快，科技板块向消费、稳定、金融等板块转移。此外，市场整体呈现结构性轮动特征，资金风格逐步向大盘倾斜。

行情修复由估值驱动
1月至3月，全A的ERP（Equity Risk Premium）从接近2倍标准差的位置修复至3年滚动均值附近。年初至今的涨幅几乎完全来自于估值提升，而非业绩改善。
- 市场情绪脆弱，科技板块交易拥挤度已达到历史极值，负面事件容易引发估值压力释放。
风格切换趋势明显
- 伴随ERP拐点出现，市场出现小幅调整，行业风格轮动加速，从科技向消费、稳定、金融等板块转移。
- 成交额和换手率持续下行，显示资金面分歧加大，行业上行动力有待增强，短期市场进入蓄势期。
- 大盘指数相对小盘表现有所提升，表明资金风格正在向大盘倾斜，市场可能从结构性上涨进入再均衡阶段。
轮动节奏与2024年末相似
- 当前行业轮动节奏与2024年末类似，初期以TMT板块为主，随后转向资源、金融，再向消费、制造等板块反弹，最后回归资源和金融板块。
- 由于宏观经济基本面未发生根本性变化，后续轮动节奏可能延续资金端主导逻辑，从TMT板块转向高股息、稳定板块。
潜在推动因素
- 若房地产板块能实现止跌企稳，叠加其他内需板块发力，高股息、地产链、大金融等板块有望成为下一轮上行驱动力。
- 基建相关材料行业开工率较高，商品消费数据在政策支持下快速增长，为市场全面上行积蓄能量。

市场情绪与资金行为
- 成交额收缩，资金分歧加大，市场进入短期蓄势期。
- 大盘指数表现优于小盘，资金风格逐步向大盘转移。
行业轮动表现
- 周期板块：上游资源、中游材料、中游制造板块交易热度和拥挤度有所提升，显示资金向这些板块偏移。
- 消费板块：可选消费与必选消费板块均呈现波动，但整体交易热度和拥挤度上升，反映市场关注度提高。
- 金融板块：金融地产板块在交易热度和拥挤度方面有所回升，显示出资金开始关注该领域。
- 成长板块：TMT板块交易热度与拥挤度下降，表明资金逐步撤离，转向其他板块。
图表分析
- 图1显示业绩表现暂未见明显提升趋势。
- 图2显示年初以来各指数上涨几乎全由估值贡献。
- 图3显示无风险利率进入震荡区间。
- 图4显示ERP修复至均值附近，拐点出现。
- 图5显示交易拥挤度和热度向消费、公用、资源等行业偏移。
- 图6显示成交额与市场走势出现背离。
- 图7显示大小盘成交比值见拐点，大盘表现优于小盘。
- 图8显示2024年12月17日至30日各行业轮动趋势。

公司投资评级
- 买入：个股涨幅相对基准在15%以上
- 增持：个股涨幅介于5%至15%之间
- 中性：个股涨幅介于-5%至5%之间
- 减持：个股涨幅介于-15%至-5%之间
- 卖出：个股涨幅在-15%以下
行业投资评级
- 增持：行业指数涨幅相对基准在5%以上
- 中性：行业指数涨幅介于-5%至5%之间
- 减持：行业指数涨幅相对基准在-5%以下