20211012-渤海证券-信用债周报_发行指导利率上行_发行量下降_15页_2mb

报告摘要

本期（9月28日至10月11日）信用债市场整体呈现发行利率上行、发行量下降、信用利差分化及部分房企违约的态势。分析师张婧怡对市场趋势进行了详细分析，并提出了相应的投资建议和风险提示。

发行量与净融资额：本期共发行181只信用债，总金额1738.03亿元，环比下降37.22%；信用债净融资额为-16.60亿元，环比增加37.54亿元。
各品种发行与净融资：
- 企业债发行4只，金额11.50亿元，环比下降91.27%，净融资额-26.06亿元，环比减少53.69亿元。
- 公司债发行47只，金额330.33亿元，环比下降55.17%，净融资额97.16亿元，环比增加299.21亿元。
- 中期票据发行38只，金额340.00亿元，环比下降47.20%，净融资额122.50亿元，环比减少180.68亿元。
- 短期融资券发行85只，金额1021.20亿元，环比上升0.05%，净融资额-124.30亿元，环比增加105.30亿元。
- 定向工具发行7只，金额35.00亿元，环比下降85.11%，净融资额-85.90亿元，环比减少130.60亿元。
发行利率：交易商协会公布的发行指导利率全部上行，各期限品种利率变化幅度为1BP至9BP，具体如下：
- 1年期：重点AAA级现值2.84%，变化1BP；AAA级现值2.95%，变化1BP。
- 3年期：AA+级现值3.66%，变化5BP；AA级现值4.24%，变化4BP。
- 5年期：AA+级现值4.00%，变化6BP；AA级现值4.65%，变化7BP。
- 7年期：AA+级现值4.35%，变化5BP；AA级现值4.96%，变化9BP。

市场成交量：本期信用债总成交4673.32亿元，环比略增0.06%。
各品种成交量：
- 企业债成交258.55亿元，环比减少。
- 公司债成交123.50亿元，环比减少。
- 中期票据成交2119.44亿元，环比增加。
- 短期融资券成交1448.21亿元，环比增加。
- 定向工具成交723.62亿元，环比减少。
信用利差：
- 中短融、企业债、城投债信用利差整体走阔。
- 中短融3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于55.3%、59.6%、49.0%分位，整体处于历史中位。
- 企业债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于55.9%、45.5%、38.3%分位。
- 城投债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于57.4%、74.5%、42.9%分位。
低评级品种利差：低评级品种评级利差处于历史高位，其中中短融(AA-)-(AAA)利差位于99.8%分位；企业债(AA-)-(AAA)利差位于97.6%分位；城投债(AA-)-(AAA)利差位于93.3%分位。

信用评级调整：本期共有4家公司评级（展望）调整，其中4家下调，1家上调。
评级下调公司：
- 花样年集团：AA+/负面，由AA+/稳定下调。
- 江苏南通三建集团：A/负面，由AA-/负面下调。
- 长安责任保险：A+/负面，由A+/稳定下调。
- 湖南景峰医药：BB，由BBB下调。
评级上调公司：
- 泰州市金东城市建设投资集团：AA+/稳定，由AA/稳定上调。
违约债券：本期有1家发行人违约，为四川蓝光发展股份有限公司，违约债券为“20蓝光MTN002”，金额10亿元。该债券已处于实质性违约状态，发行人名下已有11只债券违约，违约余额8.34亿元，另有3只触发交叉违约条款，金额合计30亿元。

发行利率：各期限发行利率全部上行，变化幅度为1BP至9BP。
发行量与净融资：信用债发行总量下降，仅短融发行量小幅增加；净融资额增加，主要由公司债和短融贡献。
二级市场：成交量小幅上升，公司债、中票、定向工具成交量增加。
信用利差：中短融信用利差整体走阔；企业债1年期、7年期利差走阔，3年期、5年期利差收窄；城投债1年期、3年期、5年期利差走阔，7年期利差收窄。
地产债：房地产市场下行压力加大，房企销售回款和融资困难加剧，资金链风险上升。监管政策从绝对趋严转为相对缓和，但整体仍偏紧，房企将继续去杠杆。大型优质房企地位稳固，市场份额可能扩大，可关注“三道红线”改善、土储充足的高等级房企债券。
城投债：城投债分化趋势明显，需关注部分地区的到期滚续压力。建议关注江浙以外财政实力强、债务负担适中、流动性较好的城投债，控制久期；警惕债务负担重、非标融资占比高的主体，不建议在“网红”区域下沉信用资质。