深度报告-20210128-中泰证券-化工固收系列之总览篇_2020年化工债市有何变化_24页_2mb

化工债市2020年变化分析总结

核心内容概览

2020年化工行业债券市场迎来新一轮发债高峰，总发行量达2219.46亿元，同比增长73.8%。存续债券数量达344只，存量债券规模超过2600亿元。化工行业具有覆盖面广、产业链长的特征，宏观上与制造业和经济周期相关，微观上各子行业景气不同。研究化工债市需聚焦单个子行业，关注供需、价格、价差及影响因素。

主要观点

• 发债规模显著增长：2020年化工行业发债量仅次于2015年，主要受行业景气触底与流动性宽松影响。
• 发债主体以国有企业为主：2020年化工行业发债主体中，国有企业占比达78%，其中中央国有企业占比42%，地方国有企业27%，民营企业28%。
• 短融发行量大幅增加：2020年短融发行额达1351亿元，占总发行额的较大比例，且主要由大型国企如中国化工、中国石化、万华化学贡献。
• 到期压力呈前高后低趋势：2021年化工债到期压力前高后低，上半年到期量较大，下半年明显减轻。
• 发债评级以AA+为主，AAA金额占比高：主体评级中AA+占比最高（40.4%），债项评级中AAA占比最多（27.3%），AAA级债券金额占比达49.8%。
• 发债行业集中于化学制品、化学原料和化学纤维：化学制品行业债券余额占比最大（48%），化学纤维行业因企业发债规模大排名第二。
• 偿债能力良好，负债率小幅上行：多数企业具备较强的获现能力，且资产负债率在60%-75%之间，表明融资压力相对可控。

关键信息

发债规模

• 总发行量：2020年为2219.46亿元，同比增长73.8%。
• 发债数量：241只，较2019年增加65只。
• 净融资额：269.8亿元。

发债主体

• 国有企业占比：78%，其中中央国有企业42%，地方国有企业27%，民营企业28%。
• 地域分布：发债企业集中在北京（如中国化工、中国石化）及浙江、山东等化工大省。

发债种类

• 短融发行量增长显著：2020年短融发行额达1351亿元，占总发行额的较大比例。
• 到期压力分布：2021年到期量前高后低，上半年到期压力较大，下半年明显减轻。

发债评级

• 主体评级：AA+占比最高（40.4%），AAA级债券金额占比达49.8%。
• 债项评级：AAA级占比最高（27.3%），AA+级债券信用利差显著上行。

发债行业

• 化学制品：59家发债主体，债券余额占比最大（48%）。
• 化学原料：23家发债主体。
• 化学纤维：16家发债主体，整体余额规模排名第二。

偿债能力

• 现金流结构：经营性现金流占比高，表明企业更多依赖主业经营获取现金。
• 资产负债率：多数企业资产负债率在60%-75%之间，整体负债率小幅上行。
• 短期偿债能力：流动比率略有下滑，速动比率不降反升，显示短期偿债能力良好。

风险提示

• 原油价格下行：可能抑制化工品价格。
• 宏观经济下行：可能导致大宗产品价格大幅下滑。
• 需求恢复不及预期：可能增加信用债违约率。
• 政策超预期收紧：可能恶化企业融资环境。

行业趋势展望

• 2021年发债成本可能走高：预计化工行业债务存量规模难有进一步上升。
• 行业基本面改善：伴随油价缓慢回升与内外需持续向好，企业盈利和获现能力提升。
• 关注结构性变化：未来化工行业分析将更侧重于“结构”而非“总量”。

表格与图表概要

表格概要

• 重点公司基本状况：列出恒逸石化、万华化学、浙江龙盛、荣盛石化、三友化工、新凤鸣、滨化股份等公司的股价、EPS、PE等数据。
• 2020年各行业信用债发债一览：显示化工行业发债量占整体市场的1.25%，且在周期行业中增长最快。
• 2020年化工债券发行结构：显示短融、中票、公司债为主要发债类别。
• 2020年化工发债主体结构：显示中央国企、地方国企、民企占比情况。
• 发债主体现金流结构：显示样本企业现金流净额、流入结构及流出结构。

图表概要

• 图表1：化工行业产业链概览，展示化工行业从上游到下游的结构。
• 图表2：化工行业供需分析框架，分析供需关系对价格的影响。
• 图表3：化工行业PPI同比降幅收窄，显示行业景气度逐步恢复。
• 图表4：化工品价格指数低于去年同期，反映价格处于低位。
• 图表5：样本化工品2020年价格涨幅及年底价格历史分位，显示多数化工品价格低于历史均值。
• 图表6：化工行业进入产能消化阶段，显示行业已从扩张阶段转入消化阶段。
• 图表7：化工行业库存接近2019年末水平，显示库存已恢复至疫情前水平。
• 图表8：申万化工行业年度债券发行及偿还情况，显示发债和偿债动态。
• 图表9：申万化工行业债券存量统计（数量），显示存续债券数量。
• 图表10：化工发债高峰融资成本相对较低，显示发债成本低。
• 图表11：申万化工行业债券存量统计（截止2020/12/31），显示存量债券情况。
• 图表12：化工发债高峰有流动性支撑，显示流动性宽松对发债的影响。
• 图表13：化工发债高峰融资成本相对较低，显示融资环境宽松。
• 图表14：周期行业发债量当年同比增速，显示化工行业增长领先。
• 图表15：化工单月发债情况，显示发债波动情况。
• 图表16：整体（除银行和非银金融）历史发债情况，显示整体发债趋势。
• 图表17：化工行业发债量占周期行业比重，显示化工行业在周期行业中的占比。
• 图表18：化工行业发债量占所有行业比重，显示化工行业在全行业的占比。
• 图表19：2020年各行业信用债发债一览，显示化工行业在整体市场中的位置。
• 图表20：化工行业发债主体结构（按发行量），显示发债主体分布。
• 图表21：2020年化工发债企业性质（按债券个数），显示企业性质分布。
• 图表22：2020年化工债券发行人地域（按个数），显示地域分布。
• 图表23：化工行业国有和民营企业净融资额，显示融资情况。
• 图表24：化工行业国有和民营企业债券发行量增速，显示增长趋势。
• 图表25：2020年各行业发债主体占比，显示行业分布。
• 图表26：周期行业国企发债量占比，显示国企在周期行业中的占比。
• 图表27：2017-2018年“炼油-PX-PTA-长丝”产业链民企发债情况，显示民企在产业链中的发债情况。
• 图表28：2020年化工债券发行结构，显示债券类型分布。
• 图表29：历年化工债券发行结构，显示历史发行趋势。
• 图表30：化工行业债券年度到期情况，显示到期压力。
• 图表31：截止2020年底化工存量债券剩余期限，显示债券期限分布。
• 图表32：2021年化工债到期压力前高后低，显示到期压力变化。
• 图表33：化工存续债券债项评级，显示债券评级分布。
• 图表34：化工存续债券主体评级，显示主体评级分布。
• 图表35：化工债信用利差差距走阔，显示信用利差变化。
• 图表36：化工存续债券行业分类（按主体个数），显示行业分布。
• 图表37：化工存续债券行业分类（按余额），显示行业占比。
• 图表38：各子行业主要发债主体及性质，显示主要发债企业及其性质。
• 图表39：46家样本企业历史现金流情况，显示现金流结构。
• 图表40：46家样本企业现金流入结构，显示现金流来源。
• 图表41：46家样本企业资产负债率，显示负债情况。
• 图表42：化工行业发债主体现金流结构（债券余额大于5亿元），显示现金流分布。
• 图表43：46家样本企业流动比率和速动比率，显示短期偿债能力。
• 图表44：46家样本企业现金比率，显示现金比例。
• 图表45：化工行业发债主体现金比率（债券余额取自2021/1/9），显示现金比率。
• 图表46：46家样本企业资产与负债情况，显示资产负债结构。

结论

2020年化工行业债市呈现出显著增长趋势，主要受行业景气触底和流动性宽松的影响。发债主体以国有企业为主，短融发行量大幅增加，到期压力呈前高后低趋势。发债评级以AA+为主，AAA级债券金额占比高。发债行业集中在化学制品、化学原料和化学纤维领域，偿债能力良好，负债率小幅上行。未来，随着发债成本可能上升，化工行业需关注结构性变化和盈利改善。