化工行业固收系列之总览篇：2020年化工债市有何变化-20210128-中泰证券-24页_1mb

化工债市2020年变化总结

核心内容

2020年，中国化工行业在债券市场迎来新一轮发债高峰，总发行量达2219.46亿元，同比增长73.8%。行业景气触底与流动性宽松是主要驱动因素。化工行业具有覆盖面广、产业链长的特征，其景气周期与制造业及经济周期密切相关，但各子行业表现各异，因此研究化工债市需聚焦于单个子行业。

主要观点

• 发债规模显著提升：2020年化工行业债券发行量和数量均大幅增长，全年净融资额达269.8亿元。
• 发债主体结构变化：国有企业发行量占比达78%，其中中央国有企业占比42%，地方国有企业27%，民营企业28%。相比其他周期行业，化工行业国企占比最低，反映出近年来民企实力增强。
• 发债种类变化：短融发行量大幅增加，占总发行额的39%。2021年到期压力呈现前高后低的态势，上半年到期压力较大，下半年明显减轻。
• 发债评级分布：主体评级以AA+为主，占40.4%；债项评级中AAA占比最高，达27.3%。主体评级普遍高于债项评级，AA+主体发债意愿较强。
• 发债行业集中度：以化学制品为主，集中在氯碱、化纤、农化领域。化学制品行业债券余额占比最大，达48%，化学纤维行业因单个企业发债规模大，整体余额排名第二。
• 偿债能力分析：样本企业短期获现能力良好，经营性现金流占总现金流比例维持高位，资产负债率小幅上行，主要发债企业负债率在60%-75%之间。
• 风险提示：原油价格下行、宏观经济下行、需求恢复不及预期及政策收紧可能影响化工行业盈利和偿债能力。

关键信息

• 2020年化工行业发债规模：总发行量2219.46亿元，发债数量241只，净融资额269.8亿元。
• 发债主体：中央国有企业占比42%，地方国有企业27%，民营企业28%。
• 发债种类：以短融、中票、公司债为主，2020年短融发行量达1351亿元，占比39%。
• 发债评级：主体评级为AAA的占比达49.8%，AA+占比40.4%；债项评级为AAA的占比达44.8%。
• 发债行业：化学制品行业债券余额占比48%，化学纤维行业余额规模排名第二。
• 偿债能力：2020年样本企业流动比率略有下滑，速动比率不降反升；资产负债率小幅上行，大部分发债企业负债率在60%-75%之间。
• 风险因素：原油价格下行、宏观经济下行、需求恢复不及预期、政策收紧可能对化工行业造成影响。

图表摘要

• 图表1：化工行业产业链概览，展示化工行业上下游关系。
• 图表2：化工行业供需分析框架，说明供需变化对价格的影响。
• 图表3：化工行业PPI同比降幅收窄，反映行业景气逐步恢复。
• 图表4：化工品价格指数低于去年同期，显示价格仍处于低位。
• 图表5：样本化工品2020年价格涨幅及年底价格历史分位，显示多数化工品价格低于历史均值。
• 图表6：化工行业进入产能消化阶段，库存接近2019年末水平。
• 图表7：化工行业库存接近2019年末水平，显示去库趋势。
• 图表8：申万化工行业年度债券发行及偿还情况，反映行业融资动态。
• 图表9：申万化工行业债券存量统计（数量），显示行业发债规模。
• 图表10：化工发债高峰融资成本相对较低（余额），显示融资环境宽松。
• 图表11：申万化工行业债券存量统计（截止2020/12/31），显示存量情况。
• 图表12：化工发债高峰有流动性支撑，反映市场环境对发债的影响。
• 图表13：化工发债高峰融资成本相对较低，显示低成本融资环境。
• 图表14：周期行业发债量当年同比增速，显示化工行业增速领先。
• 图表15：化工单月发债情况，反映发债节奏。
• 图表16：整体（除银行和非银金融）历史发债情况，显示行业整体趋势。
• 图表17：化工行业发债量占周期行业比重，显示行业占比。
• 图表18：化工行业发债量占所有行业比重，显示行业地位。
• 图表19：2020年各行业信用债发债一览，显示行业分布。
• 图表20：化工行业发债主体结构（按发行量），显示企业类型分布。
• 图表21：2020年化工发债企业性质（按债券个数），显示企业属性。
• 图表22：2020年化工债券发行人地域（按个数），显示地域分布。
• 图表23：化工行业国有和民营企业净融资额，显示融资趋势。
• 图表24：化工行业国有和民营企业债券发行量增速，显示融资增长。
• 图表25：2020年各行业发债主体占比，显示行业对比。
• 图表26：周期行业国企发债量占比，显示行业共性。
• 图表27：2017-2018年“炼油-PX-PTA-长丝”产业链民企发债情况，显示民企发债趋势。
• 图表28：2020年化工债券发行结构，显示债券类型分布。
• 图表29：历年化工债券发行结构，显示历史趋势。
• 图表30：化工行业债券年度到期情况，显示到期压力。
• 图表31：截止2020年底化工存量债券剩余期限，显示债券期限分布。
• 图表32：2021年化工债到期压力前高后低，显示偿债压力。
• 图表33：化工存续债券债项评级，显示评级分布。
• 图表34：化工存续债券主体评级，显示主体评级分布。
• 图表35：化工债信用利差差距走阔，显示评级差异。
• 图表36：化工存续债券行业分类（按主体个数），显示行业分布。
• 图表37：化工存续债券行业分类（按余额），显示行业占比。
• 图表38：各子行业主要发债主体及性质（债券余额大于10亿元），显示主要企业。
• 图表39：46家样本企业历史现金流情况，显示现金流结构。
• 图表40：46家样本企业现金流入结构，显示现金流来源。
• 图表41：46家样本企业资产负债率，显示负债情况。
• 图表42：化工行业发债主体现金流结构（债券余额大于5亿元），显示现金流分布。

总结

2020年化工行业在债券市场表现突出，发债规模和数量均显著增长，反映出行业在流动性宽松背景下融资需求增加。发债主体以国有企业为主，民企占比下降但融资能力提升。发债种类以短融为主，到期压力在2021年有所缓解。评级方面，主体评级以AA+为主，债项评级以AAA为主，显示市场偏好高信用等级债券。行业集中度高，主要分布在化学制品、化纤和农化领域。偿债能力方面，企业现金流稳定，资产负债率小幅上升，显示行业整体风险可控。风险提示包括原油价格下行、宏观经济下行、需求恢复不及预期和政策收紧，这些因素可能对化工行业造成不利影响。