20260826-东吴证券-军信股份-301109.SZ-2026年中报点评_垃圾处理量同增17_驱动成长_费用及税金阶段性增长影响业绩释放_3页_480kb

军信股份（301109）2026年中报总结

核心内容概览

军信股份（301109）在2026年上半年实现了营业收入15.58亿元，同比增长5.45%；归母净利润4.28亿元，同比增长6.89%。整体表现稳健，但受到费用及税金阶段性增长的影响，业绩释放略显受限。公司主要业务包括垃圾发电项目建设运营、污水及污泥处理、飞灰填埋处理、城市垃圾中转处理等，其中生活垃圾处理量同比增长16.79%，成为推动业绩增长的主要动力。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 生活垃圾处理量增长：2026H1生活垃圾处理量达217.34万吨，同比增长16.79%，成为公司业绩成长的核心驱动力。
• 垃圾发电项目表现：垃圾发电项目建设运营收入7.97亿元，同比增长4.96%，毛利率达63.11%，同比提升3.85个百分点，显示项目盈利能力增强。
• 中转及餐厨垃圾处理：城市垃圾临时处理项目建设运营收入4.69亿元，同比增长6.18%，毛利率45.00%，同比提升3.60个百分点；餐厨垃圾处理量为19.63万吨，显示出公司在细分领域的布局能力。

2. 费用及税金阶段性增长

• 管理费用：同比增长17.24%至1.25亿元，主要因职工薪酬增加。
• 财务费用：同比增长31.82%至0.72亿元，主要由于比什凯克项目投运后利息费用化。
• 税金及附加：同比增长54.73%至0.37亿元，主要因新增计提环境保护税。
• 信用减值损失：由去年同期的-0.14亿元转正为0.10亿元，反映公司应收账款回收情况改善。

3. 现金流稳健

• 经营性现金流：2026H1经营性活动现金流量净额为6.28亿元，同比下降13.26%，但仍保持稳健。

4. 国内与海外业务布局

• 国内业务：公司在湖南省内拥有生活垃圾中转处理能力1万吨/日，垃圾焚烧处理能力9600吨/日，餐厨垃圾处理能力1200吨/日，具备区域竞争优势。2026年4月中标长沙市河西项目，处理能力4000吨/日，服务费单价99.00元/吨，将强化公司在湖南市场的龙头地位。
• 海外业务：已在吉尔吉斯共和国和哈萨克斯坦共和国签约4个垃圾科技处置发电项目，合计规划处理能力9000吨/日。比什凯克一期项目已于2025年12月投运，奥什市与伊塞克湖州项目已签订协议，阿拉木图市项目规划不少于2000吨/日，海外业务持续拓展。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.46亿元、8.87亿元、9.37亿元，对应PE分别为12倍、12倍、11倍，维持“买入”评级。
• 估值指标：当前P/E为12.25倍，P/B为1.34倍，显示公司估值具有吸引力。

关键信息汇总

财务数据亮点

• 营业收入：2026H1为15.58亿元，同比增长5.45%；预计2026E为29.99亿元，2028E为32.81亿元。
• 归母净利润：2026H1为4.28亿元，同比增长6.89%；预计2026E为8.46亿元，2028E为9.37亿元。
• 毛利率：整体毛利率维持在54%左右，其中垃圾发电项目毛利率最高，达63.11%。
• 净利率：归母净利率从26.08%提升至28.57%，显示盈利能力增强。
• 现金流：经营性现金流保持稳定，2026E预计为19.54亿元。

业务发展重点

• 垃圾处理业务：生活垃圾处理量同比增长16.79%，中转处理量增长11.59%，显示业务扩张趋势。
• 餐厨垃圾处理：公司计划将处理能力从1200吨/日扩建至1560吨/日，为未来增长提供保障。
• UCO业务：控股子公司仁和环境受益于生物柴油及可持续航空燃料（SAF）需求增长，有望提升盈利弹性。

风险提示

• 海外项目不及预期：海外项目进展可能受政策、市场等不确定性影响。
• 特许经营权到期风险：部分项目可能面临特许经营权到期后的运营不确定性。
• 应收风险：应收账款管理需持续关注，防止坏账风险。

总结

军信股份在2026年中报中表现出良好的业务增长态势，生活垃圾处理量同比增长17%，成为业绩增长的主要引擎。尽管期间费用和税金有所增长，但公司现金流依然稳健，且在湖南市场和海外市场均有显著布局，进一步巩固其行业地位。未来随着海外项目逐步落地及国内存量项目提效，公司有望持续释放增长潜力，维持“买入”评级。