深度报告-20210924-国盛证券-索通发展-603612.SH-_双控双碳_开启铝产业新机遇_预焙阳极龙头有望受益产业变革_32页_3mb

报告摘要

索通发展 (603612.SH) 总结

核心内容概述

索通发展是国内预焙阳极行业的龙头企业，公司具备强大的产能扩张能力和节能降耗技术积累。随着“双控双碳”政策的推进，公司在“北铝南移”背景下迎来发展机遇，未来规划至2025年实现500万吨产能目标，市场占有率有望突破20%。同时，公司积极布局“多产品+服务”模式，拓展电解槽节能降耗综合解决方案业务，为未来增长奠定基础。

主要观点

行业地位稳固
索通发展为国内唯一上市的预焙阳极生产商，市占率稳居全国第一。公司现有五大生产基地，合计产能达252万吨，其中权益产能约187万吨。公司持续推进西北、西南、山东、海外四大战略布局，计划在2025年前实现500万吨总产能。
政策驱动增长
“双碳”目标和“能耗双控”政策推动铝行业向节能减排方向发展，预焙阳极作为铝电解环节的重要原料，其高端化需求将显著增长。公司凭借技术优势和规模效应，有望在行业变革中受益，成为核心受益者。
产能扩张与盈利能力提升
公司通过与下游企业合资建厂，实现产能快速扩张和市场绑定。2020年公司销量同比增加45.16%，实现营收与归母净利润的大幅增长。2021年上半年，公司营收同比增长49.36%，归母净利润同比暴涨370.59%，显示公司盈利能力显著改善。
技术与产品优势
公司具备铝电解全流程节能降耗技术积累，产品品质优异，可有效降低电解环节的电耗和碳排放。公司通过技术改进和生产优化，提升产品品质并实现节能降耗，从而增强市场竞争力。
“多产品+服务”模式
公司设立碳通公司，推进电解槽节能降耗综合解决方案业务，实现从单一产品向服务型企业的转型，进一步拓展成长空间。

关键信息

产能布局：公司现有五大生产基地，包括山东、甘肃、重庆、云南、四川，合计产能252万吨，权益产能187万吨，规划至2025年实现500万吨总产能。
市场策略：公司通过与下游铝厂合资建厂，绑定客户需求，提升市场占有率。山东生产基地主要供应海外市场，嘉峪关供应酒钢集团，重庆供应旗能电铝，云南供应云铝，四川布局西南市场。
财务表现：公司2021-2023年预计营收分别为89.1、111.9、142.5亿元，归母净利润分别为5.84、6.92、9.64亿元，EPS分别为1.27、1.50、2.10元/股，对应PE分别为22.1、18.7、13.4倍。
盈利能力提升：2021年上半年公司营收同比增长49.36%，归母净利润同比增长370.59%，毛利率和净利率稳步提升，ROE也呈现增长趋势。
政策影响：2017年发改委设定电解铝合规产能上限为4500万吨，推动“北铝南移”趋势。云南等水电资源丰富的省份成为电解铝新增产能的主要承接地，预焙阳极配套需求显著增长。

投资建议

公司作为国内预焙阳极行业龙头，具备产能扩张和节能降耗技术优势，受益于“北铝南移”和“双碳”政策，未来成长空间广阔。我们首次覆盖公司，给予“买入”评级。

风险提示

预焙阳极市场供需超预期变动风险
宏观政策超预期变化风险
公司新产能落地及后续规划产能建设不及预期风险

财务指标概览

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	4,372	5,851	8,912	11,193	14,249
归母净利润(百万元)	86	214	584	692	964
EPS最新摊薄(元/股)	0.19	0.47	1.27	1.50	2.10
P/E(倍)	149.2	60.3	22.1	18.7	13.4
P/B(倍)	5.2	3.5	3.1	2.7	2.3

财务比率概览

财务比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率 (%)	30.3	33.8	52.3	25.6	27.3
归母净利润增长率 (%)	-57.1	147.6	172.9	18.4	39.4
毛利率 (%)	13.5	15.7	18.7	18.1	18.9
净利率 (%)	2.0	3.7	6.6	6.2	6.8
ROE (%)	2.9	6.5	15.4	15.7	18.2
ROIC (%)	3.9	5.8	10.8	11.5	13.0
资产负债率 (%)	60.4	48.4	53.1	51.1	53.0
净负债比率 (%)	89.2	39.0	53.7	47.3	47.8
总资产周转率	0.6	0.7	0.9	1.0	1.0
应收账款周转率	6.0	5.5	6.5	7.1	7.3
应付账款周转率	4.9	6.6	6.6	6.6	6.6
每股经营现金流 (最新摊薄)	-0.47	0.75	1.92	3.32	2.86
每股净资产 (最新摊薄)	5.42	7.96	9.05	10.29	12.24

行业趋势与政策影响

“双碳”目标明确：中国碳中和目标逐渐清晰，预计2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和。国家政策将严格管控碳排放总量和能耗指标，推动高耗能行业加速转型。
“北铝南移”趋势明显：由于火电电解铝单吨排放量高，国家推动电解铝产能向水电资源丰富的云南、内蒙等地区转移，带动预焙阳极配套产能需求增长。
行业竞争格局：预焙阳极行业存在规模、技术、客户壁垒，公司凭借技术实力和产能优势，有望持续提升市场占有率。

总结

索通发展作为国内预焙阳极行业龙头，凭借其产能扩张能力和节能降耗技术优势，在“双控双碳”政策推动下有望迎来新的发展机遇。公司现有五大生产基地，合计产能252万吨，权益产能187万吨，规划至2025年实现500万吨总产能。随着“北铝南移”趋势加深和行业对高端预焙阳极需求增长，公司未来业绩增长具备长期性和成长性，预计2021-2023年营收与归母净利润将显著增长。公司通过“多产品+服务”模式拓展业务，提升市场竞争力。当前给予“买入”评级，但需关注市场供需变动、政策变化及新产能落地不及预期等风险。

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