20170823-天风证券-索通发展-603612.SH-_预焙阳极第一股_供给短缺最受益_11页_1mb

索通发展（603612）总结

核心内容

索通发展是中国A股市场首家预焙阳极生产企业，其主营业务为预焙阳极的生产与销售。公司拥有山东临邑（27万吨）和甘肃嘉峪关（59万吨）共86万吨/a的预焙阳极产能，是行业中的龙头企业。公司凭借高客户集中度、稳定的产品质量以及资源综合利用技术，在行业中占据重要地位。

主要观点

• 行业前景：预焙阳极作为铝电解槽的核心耗材，未来行业将受益于铝行业高景气和环保趋严政策，价格有望继续上行。
• 产能扩张：公司计划在2018年实现100万吨/a的预焙阳极产能，2019年预计出货量突破100万吨，未来业绩增长可期。
• 成本优势：通过余热综合利用技术，公司降低了生产成本，2016年余热发电量占用电总量的69.34%，有效提升盈利能力。
• 客户粘性强：公司前十大客户贡献营收达94.55%，客户集中度高，有利于业务的稳定增长。
• 投资建议：基于行业前景和公司成长性，给予“买入”评级，目标价为71.05元，对应2017年35倍PE。

关键信息

产能与产量

• 公司总产能：86万吨/a（2016年）
• 2014-2016年出货量：197.7万吨
• 2017年预计产能：100万吨/a
• 2019年预计出货量：100万吨

财务预测

产能分布与影响

• 甘肃嘉峪关产能59万吨，不受采暖季限产影响，预计在限产背景下议价能力增强。

行业背景

• 预焙阳极是铝电解槽的“心脏”，每生产1吨电解铝需约0.5吨预焙阳极。
• 中国已成为全球最大的预焙阳极生产基地和出口国，拥有资源优势和价格优势。
• 采暖季限产政策对预焙阳极供应影响较大，预计造成80多万吨供应缺口，推动价格上涨。

风险提示

• 预焙阳极价格下跌
• 原材料成本快速上升
• 下游需求不及预期
• 公司产能拓展不及预期

未来展望

随着公司产能的扩张和行业景气度的提升，预计未来三年公司业绩将显著增长。公司通过节能减排和资源综合利用，持续优化成本结构，提高盈利能力。在铝行业高景气和环保政策推动下，预焙阳极行业将进入上升周期，公司作为行业龙头将深度受益。

结构化信息

行业地位

• 公司是A股预焙阳极第一股，国内预焙阳极产量最高。
• 市场占有率在行业中居前，客户集中度高。

资源利用

• 利用石油焦和煤沥青等石化和煤化工副产品。
• 余热发电占用电总量的69.34%，有效降低生产成本。

产能与扩张

• 2018年实现100万吨/a产能目标。
• 2019年预焙阳极出货量有望突破100万吨。

投资评级

• 6个月评级：买入
• 当前价格：61.93元
• 目标价格：71.05元（对应2017年35倍PE）

财务表现

• 2017年净利润预测为4.89亿元，同比增长450.34%。
• 2018年净利润预测为6.58亿元，同比增长34.41%。
• 2019年净利润预测为7.91亿元，同比增长20.28%。

盈利能力

• 毛利率：2017年预测为29.69%，2019年预测为31.22%。
• 净利率：2017年预测为16.38%，2019年预测为18.62%。
• ROE：2017年预测为24.93%，2019年预测为23.19%。

营运能力

• 应收账款周转率：2017年预测为3.99，2019年预测为4.46。
• 存货周转率：2017年预测为6.18，2019年预测为6.36。
• 总资产周转率：2017年预测为0.83，2019年预测为1.00。

财务健康度

• 资产负债率：2017年预测为48.97%，2019年预测为21.56%。
• 流动比率：2017年预测为1.45，2019年预测为2.88。
• 速动比率：2017年预测为1.06，2019年预测为2.08。

总结

索通发展作为预焙阳极行业的龙头企业，凭借其高产能、高客户集中度以及资源综合利用技术，在铝行业高景气和环保趋严的背景下，具备显著的业绩增长潜力。公司未来有望实现百万吨产能目标，进一步巩固其市场地位。投资方面，基于公司增长潜力和行业前景，给予买入评级。然而，仍需关注行业价格波动、原材料成本上升及产能扩张不及预期等风险因素。