策略专题报告外资“颠覆”A股系列之五：外资认知A股十大误区兴业证券-21页_2mb

A股外资配置与市场认知总结

核心内容

随着中国金融市场的逐步开放，境外投资者已成为A股定价权的重要影响者，与公募、保险、社保形成三足鼎立的格局。截至2019年9月，境外投资者持有A股市值接近1.8万亿元，占全A总市值的3%，自由流通市值的8%。随着MSCI和富时罗素等国际指数的纳入，外资配置A股的规模有望在未来5-10年达到4800亿美元，其中1300亿为被动资金。

主要观点

1. 境外投资者已成为A股的重要参与者

• 境外投资者（QFII、RQFII、陆股通）持有A股市值接近1.8万亿，占全A总市值的3%，自由流通市值的8%。
• 陆股通已成为外资流入A股的主力通道，累计净流入额超过8600亿元，月均成交额达8000亿元，占全A成交额的8%。
• MSCI和FTSE等国际指数的纳入将带来大量资金流入，若实现100%纳入，外资配置规模将达4800亿美元。

2. 外资配置A股的十大误区

• 误区1：MSCI权重提高是外资流入原因。实际上，外资配置A股是全球资产从发达市场转向新兴市场的趋势体现。
• 误区2：外资不愿投资中国，因资金限制和不透明。制度红利将吸引大量外资进入。
• 误区3：人民币贬值导致外资大幅流出。中国汇率相对稳定，贬值对部分外资有扰动，但不影响整体配置。
• 误区4：股市下跌时外资不会流入。参照日本、台湾经验，外资在配置初期与股市相关性弱，随着配置深入，相关性增强。
• 误区5：外资占A股市值比例高，配置结束。参照日本、台湾，外资占比达到25%-30%才进入稳态，A股配置才刚刚开始。
• 误区6：外资不计估值持续买入某类标的。外资更倾向于“底部吸筹建仓、以长打短、类似定投”的方式。
• 误区7：外资仅围绕沪深300等大市值股票购买。陆股通净流入前300股票中，约66%为沪深300成分股。
• 误区8：外资不会购买高估值新兴成长股。陆股通净流入前300股票中，近40%估值高于30倍。
• 误区9：外资仅配置消费股。越来越多的周期、制造、TMT、金融地产龙头公司也吸引外资。
• 误区10：A+H标的外资只买H股。实际上，外资在A股也有配置，且部分标的外资持股占比超过5%。

关键信息

• QFII与RQFII：QFII制度自2002年推出，2019年取消额度限制，RQFII试点拓展至20个国家和地区。
• 陆股通：自2014年沪港通开通以来，成为外资流入A股的主力，2019年月均成交额达8000亿元。
• 外资操作手法：倾向于底部建仓、高位波段操作，关注ROE、现金流等中长期指标。
• 外资对核心资产的影响：外资持股使行业龙头估值从折价转向溢价，估值中枢有所抬升。
• 外资配置的持续性：外资对A股的配置才刚刚开始，未来仍有较大空间。

外资对A股生态的影响

研究体系

• 从关注3000-4000家上市公司转向聚焦头部公司，研究重点逐步集中于行业前三、前五、前十的龙头企业。

估值体系

• 行业龙头由估值折价逐步转向估值溢价，估值中枢较过去20年有所抬升。
• 以贵州茅台为例，外资持股使估值中枢从15倍上移到30倍，目前接近40倍。

投资体系

• 投资理念由“边际思维”转向“总量思维”，关注公司长期盈利能力、ROE等指标。
• 投资者角色由“职业经理人”向“董事长”转变，更加注重公司的长期经营和回报。

风险提示

• 本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议。
• 不构成对板块或个股的推荐或建议。
• 使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

图表摘要

• 图表1：境外投资者持股接近1.8万亿
• 图表2：公募2万亿、保险与社保1.5万亿
• 图表3：QFII制度开放历程
• 图表4：QFII额度上限完全放开
• 图表5：QFII+RQFII实际使用额度1.4万亿人民币
• 图表6：陆股通累计净流入额超过8600亿人民币
• 图表7：2019年陆股通月均成交额8000亿，占全A成交额的8%
• 图表8：A股纳入国际指数历程
• 图表9：MSCI、FTSE完全纳入后，跟踪A股规模将达4800亿美元
• 图表10：外资加仓家电
• 图表11：公募基金担忧估值或大环境而减仓
• 图表12：外资在贵州茅台股价低于300时积累了大量优质筹码
• 图表13：茅台估值中枢由15倍上移至30倍
• 图表14：外资在国旅股价30元时建仓
• 图表15：国旅估值中枢由30倍上移至40倍
• 图表16：外资在恒立液压净利润增速最快的阶段占比由10%升至40%
• 图表17：外资在恒立液压ROE提升最快的阶段占比由5%升至30%

总结

外资配置A股已成为不可忽视的力量，其对A股定价权、研究、估值及投资生态产生了深远影响。随着金融开放的持续推进，外资将更加关注核心资产和行业龙头，推动A股市场向更加成熟、理性、长期导向的方向发展。投资者应逐步适应这一变化，关注公司长期价值而非短期波动。