20180830-天风证券-江河集团-601886.SH-装饰医疗双主业稳健增长_多因素致净利润高_4页_654kb

江河集团（601886）2018年半年报总结

核心内容

江河集团在2018年上半年实现了营收和净利润的双增长，展现了其在建筑装饰和医疗健康两大主营业务上的稳健发展。

• 营业收入：72.15亿元，同比增长9.48%。
• 归母净利润：3.15亿元，同比增长30.46%。
• 新签订单：84.07亿元，同比增长7.78%。

主要观点

1. 业务增长情况

• 建筑装饰业务：上半年实现营收68.21亿元，同比增长9.45%。
• 医疗健康业务：上半年实现营收3.94亿元，同比增长10.06%。
• 订单结构：
  • 幕墙业务：新签订单43.70亿元，同比增长21.39%，中标数量60个。
  • 内装业务：新签订单40.37亿元，同比下滑3.88%，但中标量有所增加，公司正向长租公寓、全装修等新方向拓展。
• 毛利率：16.88%，较去年同期增长1.25个百分点，主要由于研发费用重分类至管理费用。

2. 净利润显著提升的原因

• 汇兑收益增加：人民币贬值带来的汇兑收益提升。
• 资产减值损失减少：海外业务应收账款坏账基本消除，回款情况良好。
• 费用率变化：
  • 管理费用率：8.15%，同比上升1.09个百分点。
  • 销售费用率：1.11%，同比下降0.14个百分点。
  • 财务费用率：1.37%，同比下降0.59个百分点。
• 期间费用率：10.62%，同比上升0.36个百分点。

3. 现金流与资本运作

• 经营性现金流：-9.86亿元，较去年同期-7.42亿元有所恶化。
• 收现比：1.01，同比下降5.81个百分点。
• 付现比：0.96，同比下降6.68个百分点。
• 资本运作：
  • 获批超短期融资券注册金额18亿元，中期票据注册金额12亿元。
  • 拟开展规模不超过10亿元的应收账款资产证券化业务。
  • 子公司梁志天设计集团成功在香港联交所上市，公司持股52.5%。
  • 控股子公司增资收购东台光正眼科医院有限公司70%股权，进一步拓展医疗业务。

关键信息

1. 财务预测摘要

2. 投资建议

• 评级：买入（维持评级）。
• 目标价：10.8元。
• 当前价格：7.44元。
• EPS预测：2018-2020年分别为0.53、0.66、0.84元/股。
• PE预测：2018-2020年分别为14、11、9倍，处于历史较低水平，安全边际高。

3. 风险提示

• 固定资产投资增速快速下滑。
• 订单执行不达预期。

财务比率分析

结论

江河集团在2018年上半年表现稳健，装饰业务与医疗健康业务均实现增长。尽管经营性现金流有所恶化，但公司通过资本运作和业务拓展增强了资金保障和业务布局。分析师维持“买入”评级，并给予目标价10.8元。主要风险在于固定资产投资增速下滑及订单执行不及预期。