20180830-天风证券-江河集团-601886.SH-装饰医疗双主业稳健增长_多因素致净利润高增_4页_1mb

江河集团（601886）总结

核心内容

江河集团在2018年上半年实现了营收和净利润的双增长，其装饰和医疗双主业表现稳健。公司新签订单84.07亿元，同比增长7.78%，其中幕墙业务增长显著，而内装业务则因国内固定资产投资下行出现小幅下滑。净利润达到3.15亿元，同比增长30.46%，主要得益于汇兑收益增加和资产减值损失减少。

主要观点

• 营收增长：公司上半年实现营收72.15亿元，同比增长9.48%。其中，建筑装饰板块贡献68.21亿元，同比增长9.45%；医疗健康板块贡献3.94亿元，同比增长10.06%。
• 订单情况：幕墙业务新签订单43.70亿元，同比增长21.39%；内装业务新签订单40.37亿元，同比下滑3.88%。虽然二季度订单增速放缓，但公司通过拓展长租公寓、全装修等新方向，保持了中标量的增加。
• 净利润提升：净利润显著增长30.46%，主要得益于汇兑收益增加（人民币贬值）和资产减值损失大幅减少（海外应收账款坏账基本消除，回款情况良好）。
• 费用管理：期间费用率上升0.36个百分点至10.62%，其中管理费用率上升1.09个百分点至8.15%（与研发费用重分类有关），销售费用率下降0.14个百分点至1.11%，财务费用率下降0.59个百分点至1.37%。
• 现金流情况：公司经营性现金流净流出9.86亿元，较去年同期恶化。但通过资本运作（如超短期融资券、中期票据及应收账款证券化业务）为业务拓展提供资金保障。
• 资本运作进展：子公司梁志天设计集团成功在香港上市，公司持有其52.5%的股份；控股子公司增资收购东台光正眼科医院有限公司70%股权，推动眼科医疗业务布局。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 当前价格：7.44元
• 目标价格：10.8元
• EPS预测：2018-2020年分别为0.53、0.66、0.84元/股
• PE预测：2018-2020年分别为14、11、9倍
• 估值：当前PE处于历史较低水平，安全边际较高

风险提示

• 固定资产投资增速快速下滑
• 订单执行不达预期

财务比率

经营与投资动态

• 经营现金流量：经营性现金流净流出9.86亿元，较去年同期恶化，但公司通过融资手段缓解资金压力。
• 资本运作：公司获批超短期融资券18亿元及中期票据12亿元，拟开展不超过10亿元的应收账款资产证券化业务。
• 子公司发展：梁志天设计集团成功在香港上市，公司持有其52.5%的股份；控股子公司收购东台光正眼科医院有限公司70%股权，拓展眼科医疗业务。

总结

江河集团在2018年上半年表现出较强的盈利能力和稳健的业务增长，特别是在幕墙业务和医疗健康业务方面。尽管内装业务受到固定资产投资下行的影响，但公司通过拓展新市场和优化费用结构，实现了净利润的显著增长。公司还通过资本运作和子公司发展，增强了资金保障和业务布局，为未来的持续增长奠定了基础。投资建议维持“买入”评级，目标价为10.8元，当前估值处于较低水平，具有较高的安全边际。