20260927-招商期货-国债期货周度报告_超长端期债走强_资金面边际转松_13页_3mb

AI报告摘要

本报告分析了2026年9月21日至24日期债市场表现、资金面变化、宏观基本面及操作建议。整体来看，期债走强，长端涨幅高于短端，收益率曲线呈现牛平特征，市场对长端利率的配置逻辑仍需进一步验证。

国债期货走势：TS、TF、T、TL 本周分别变动 -0.016%、0.033%、0.059%、0.669%，整体期债走强，长端表现优于短端。
收益率曲线：1年、2年期收益率上行，5年、10年、30年期收益率下行，呈现短端上行、长端下行的牛平结构。
资金面变化：9月20日调休计入本周资金面，短端公开市场净投放195亿元，9月24日MLF超额续做2000亿元，改善流动性预期。
CTD券与IRR：各品种CTD券分别为260013.IB、260003.IB、260012.IB、220008.IB，对应IRR约为1.17%、1.33%、1.41%、1.48%。TL的IRR较高，与DR007差距约8bp，净基差为-0.014。
宏观基本面：8月制造业PMI为49.8%，较前值上升0.6个百分点，显示需求边际修复，但成本端仍强于终端价格，基本面尚未对长端利率形成单一约束。
操作建议：短期维持中性偏多，但不追涨长端；T和TL可在回调时轻仓参与，TS、TF更适合作为波动管理工具；期现策略需结合CTD券、IRR、净基差等因素综合判断。

合约变动：
- TS：-0.016%
- TF：+0.033%
- T：+0.059%
- TL：+0.669%
CTD券与IRR：
- TS：CTD为260013.IB，IRR约1.17%，净基差0.058
- TF：CTD为260003.IB，IRR约1.33%，净基差0.021
- T：CTD为260012.IB，IRR约1.41%，净基差0.003
- TL：CTD为220008.IB，IRR约1.48%，净基差-0.014
IRR分位数：
- 短端（TS）：21.1%
- 中端（TF）：45.8%
- 长端（T）：51.8%
- 30年（TL）：45.4%

公开市场操作：
- 短端：9月20日至24日净投放195亿元
- MLF：9月24日央行开展8000亿元1年期MLF操作，9月28日有6000亿元MLF到期，净加量2000亿元
资金利率：
- Shibor隔夜：1.364%
- Shibor1周：1.400%
- DR001：1.3592%
- DR007：1.3946%
- 7天逆回购利率：1.400%

收益率曲线：
- 2年、5年、10年、30年期收益率平均变动-0.96bp
- 30Y-2Y斜率变动-5.92bp
- 5年蝶式因子变动-0.94bp
- 10年蝶式因子变动+2.88bp
价差情况：
- 2TF-T的20日和60日Z值分别为+1.28和-0.60
- 2TS-TF分别为-2.36和-1.73
- 4TS-T的60日Z值为-1.56
跨期价差：
- 2612减2703价差分位数：
  - TS：46%
  - TF：94%
  - T：48%
  - TL：98%
- TF和TL处于相对高位，但需结合CTD、转换因子、融资和交割成本进一步判断套利机会

验证条件	当前判断	需要看到的变化	组合动作
曲线结构	5年蝶式-0.94bp，10年蝶式+2.88bp，30Y-2Y斜率-5.92bp	连续观察5年蝶式为负、10年蝶式回落或反弹	按5年、10年、30年关键利率DV01分拆久期
2TF-T相对价值	20日Z值+1.28，60日Z值-0.60	短期与中期信号同向，资金面与现券曲线无反向变化	跟踪和风险对冲为主
跨期价差	2612-2703价差分位数：TS 46%、TF 94%、T 48%、TL 98%	确认CTD、转换因子、票息、应计利息、融资期限和交割成本	仅在理论价差与市场价差残差显著时评估套利机会
PMI内部信号	需求库存差2.2个百分点，价格传导差6.2个百分点	新订单持续高于50，出厂价格上行且价格传导差扩大	控制中长端久期并提高套保
TL期现条件	TL2612参考CTD为220008.IB，IRR约1.48%，净基差-0.014	实际融资成本、CTD稳定性、票息和交割收益需覆盖持有成本	TL作为久期管理工具

研究员：徐世伟（招商期货金融组主管）
专业背景：金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历
联系方式：
- 电话：021-61659372
- 邮箱：xushiwei@cmschina.com.cn
- 期货从业资格：F0307617
- 投资咨询资格：Z0001836