纺织制造行业2019年中期投资策略：贸易摩擦倒逼产业格局重塑，龙头享竞争力溢价-20190621-招商证券-17页_2mb

中性（下调）：纺织制造行业2019年中期投资策略总结

核心内容

2019年6月，纺织制造行业面临贸易摩擦和内需低迷的双重压力，导致行业整体承压。出口和内需均出现下滑趋势，企业亏损面扩大至近十年最高水平。尽管部分企业通过增值税减免和自动化升级缓解压力，但行业仍处于整合阶段，未来需进一步优化产能布局和提升技术含量。

主要观点

• 行业整体承压：2019年1-5月，我国纺织品及服装出口金额同比下降2.23%，其中服装出口下滑更为明显。内需方面，2019年1-5月社会消费品零售总额同比增长8.1%，但增速较去年下降，服装消费增速持续放缓。
• 出口受阻：中美贸易摩擦对出口影响显著，尤其是若征税范围扩大至3000亿美元，将对纺织行业造成重大冲击。部分企业因担忧关税问题出现“抢出口”现象。
• 内需疲软：国内消费市场持续低迷，服装类消费增速放缓，品牌商下单趋于谨慎，行业面临需求不足带来的库存压力。
• 原材料成本下行：国棉价格受供需格局及政策影响呈底部徘徊趋势，美棉进口大幅下降，价格持续走低。若下半年收储政策落地，国棉价格有望小幅回升。
• 汇率贬值：人民币贬值对出口价格形成压制，企业可能通过价格折扣应对，进一步影响盈利空间。
• 行业整合加速：在需求低迷和成本压力下，落后产能将加速出清，行业集中度有望提升，龙头企业具备溢价能力。
• 龙头布局海外及自动化：龙头企业积极布局东南亚市场，通过海外产能转移降低出口风险；同时加强智能化改造，提升生产效率并降低用工成本。

关键信息

行业表现

• 上证指数：2918
• 行业规模：股票家数109只，总市值6405亿元，流通市值5211亿元，占比3.0%、1.2%、1.2%
• 1个月绝对表现：-6.4%，相对表现：-6.6%
• 6个月绝对表现：6.9%，相对表现：-8.7%
• 12个月绝对表现：-20.3%，相对表现：-17.7%

行业运行

• 外需：中美贸易摩擦导致出口受阻，对美、日、欧出口均出现下滑。
• 内需：服装消费自2018年中期加速放缓，社零总额增速放缓。
• 供给端：库存压力明显，纱线和坯布库存天数分别达到31天和34天，创近年新高。
• 原材料成本：国棉价格底部徘徊，美棉进口大幅减少，价格持续走低。
• 汇率：人民币贬值对出口价格形成压制，部分企业已开始让利。
• 行业整合：企业亏损比例达到近十年最高，落后产能将加速出清。

投资策略

• 投资建议：优选海外布局先行及自动化升级领先的龙头企业，包括申洲国际、鲁泰A、伟星股份、百隆东方、健盛集团。
• 估值水平：申万纺织制造指数自2019年3月高点回撤13%，龙头估值中枢降至12X，尚未到达底部。
• 催化剂不足：下半年行业缺乏明显催化剂，估值回归仍需时间。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧；
• 国内消费需求持续低迷；
• 原材料价格大幅波动；
• 人民币汇率大幅升值。

重点公司财务指标

东南亚布局进展

智能化升级进展

估值与评级

• 行业估值：纺织制造行业估值中枢降至12X，处于向底部回归过程中。
• 投资评级：行业评级为中性，公司评级以“审慎推荐-A”和“强烈推荐-A”为主。

总结

纺织制造行业在2019年面临贸易摩擦与内需低迷的双重挑战，出口和内需均出现下滑，库存压力增大，企业盈利承压。龙头企业通过海外产能布局及智能化升级，逐步提升自身竞争力与溢价能力。尽管当前估值尚未达到低点，且下半年催化剂有限，但长期来看，具备海外布局和自动化升级能力的公司将在行业整合中占据有利位置。建议关注申洲国际、鲁泰A、伟星股份、百隆东方、健盛集团等优质龙头。