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玖龙纸业：FY26产品量价共振向上总结

核心内容

玖龙纸业在2026财年预计实现显著的盈利增长，主要受益于产品销量提升和价格上调带来的双重效应。公司发布FY26E业绩盈喜，预计全年净利润将增长超过90%。此外，公司已赎回尚未到期的优先永续资本证券，进一步优化财务报表质量，提升盈利弹性。

主要观点

• 盈利增长显著：玖龙纸业预计FY26实现净利润34-36亿元，同比增长92%-104%。
• 产品价格涨幅高于成本：在原材料成本上升的背景下，产品售价上涨幅度和速度更快，推动毛利增长。
• 行业旺季延续：箱板纸行业在上半年价格持续上涨，8月市场波动但成本支撑依然稳固，随着双十一和春节等备货旺季临近，行业价格有望继续温和复苏。
• 原料产能扩张：公司已投产木浆年设计产能约540万吨，并将在天津、重庆、东莞等成熟基地以及北海等新基地进一步扩展高端原料产能，总设计产能预计达1070万吨。
• 盈利能力增强：通过产能扩张和浆纸一体化战略，公司有望提升盈利安全边际和竞争壁垒。

关键信息

FY26E盈利预测

• 调整后净利润：39-41亿元，同比增长77%-86%。
• 归母净利润：34-36亿元，同比增长92%-104%。
• H2E盈利预测：
  • 净利润：16.9-18.9亿元，同比增长11%-24%。
  • 归母净利润：14.3-16.3亿元，同比增长11%-26%。

行业背景

• 箱板纸价格上涨：2026年上半年箱板纸价格逐渐走强，主要由于纸厂低库存、原料成本支撑及供需关系改善。
• 价格波动与支撑：8月中上旬市场价格波动，但成本支撑稳定，9月再次发布提价通知，预计价格将持续温和复苏。

原料产能扩张

• 木浆产能：截至2025年底，公司已投产木浆年设计产能约540万吨。
• 新项目推进：将在天津、重庆、东莞等成熟基地扩展高端原料产能，并在北海等新基地推进新项目。
• 总设计产能：待所有项目投产后，纤维原料年设计总产能将达约1070万吨（其中木浆790万吨、再生浆70万吨、木纤维210万吨）。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于FY26业绩盈喜及行业景气延续，公司未来三年（FY26-FY28）归母净利润预计分别为35.9/46.6/50.3亿元，对应PE分别为8.0X/6.2X/5.7X。
• 估值调整：考虑到公司赎回优先永续资本证券，我们调整了净利润预测，预计FY26-FY28E净利润分别为3.6/4.7/5.0亿元，当前PE为8.0x。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本控制及利润空间。
• 行业供需失衡：可能导致价格波动或盈利压力。
• 提价不及预期：若价格涨幅低于预期，可能影响盈利增长。
• 新建产能延迟：可能影响产能扩张计划及盈利能力提升。
• 财务数据以正式财报为准：业绩预告为初步测算，可能存在不确定性。

结论

玖龙纸业凭借产品销量提升与价格上调的双重驱动，预计在FY26实现显著盈利增长。公司通过持续的原料产能扩张，进一步巩固其在箱板纸行业的竞争优势，并提升盈利弹性。我们维持“买入”评级，看好其未来三年的盈利修复与增长潜力。