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欧洲股市为何能连创新高？——《海外非美经济探究》系列第七篇总结

核心内容概述

截至2026年8月11日，STOXX Europe 600指数已回升至660.51点附近，较3月20日低点上涨约15%，并连续刷新历史高点。本文从能源冲击、盈利修复和未来展望三个方面，分析了欧洲股市持续上涨的原因及后续趋势。

主要观点

1. 能源冲击对欧洲经济的实际拖累低于预期

• 能源冲击范围有限：本轮能源冲击主要集中于原油和成品油，尚未像2022年那样演变为天然气和电力价格的全面上涨。
• 制造业成本压力可控：由于能源价格冲击未全面扩散，制造业成本压力相对可控，未对整体经济造成严重拖累。
• 公共投资与消费支撑：德国、英国及欧盟层面的公共投资和国防支出对需求形成支撑，就业和工资保持稳定，加上较高的储蓄率，有效托底了居民消费，推动二季度欧元区GDP表现好于预期。

2. 盈利改善是欧洲股市上涨的直接驱动力

• 盈利预期上调：随着宏观基本面改善，STOXX Europe 600指数的二季度盈利增速预期持续上调，Forward EPS显著提升。
• 盈利修复广泛：盈利改善不仅体现在能源板块，剔除能源后的盈利修复同样显著，表明盈利修复已具备一定广泛性。
• 指数结构优势：欧洲工业、银行、能源和资源品在指数中权重较高，受益于高利率环境、商品价格上涨以及财政和资本开支扩张，成为推动股市上涨的重要因素。
• AI交易影响：AI交易波动加剧，带来一定的资金分散配置需求，进一步推动市场活跃度。

3. 未来展望：欧洲股市仍具备上行基础，但依赖盈利持续改善

• 估值端压力有限：当前PE扩张空间相对有限，ECB在6月加息后暂停加息，通胀回升主要由能源推动，工资和核心价格的二次传导尚未明显强化。
• 货币政策不确定性：若后续油价保持稳定，ECB连续大幅收紧的必要性有限，估值端压力有望缓解。但通胀仍高于目标，存在进一步加息的可能性，短期内难以依赖货币宽松推动PE明显扩张。
• 盈利端仍有上修空间：欧洲财政政策仍偏扩张，国防、基建、电网等领域的持续投资将支撑工业和资本品企业订单，Forward EPS仍有继续上修的潜力。
• 主要风险因素：油价进一步向天然气和工业电价传导，可能通过成本上升和居民实际收入下降，压制企业盈利。

关键信息

• 市场表现：STOXX Europe 600指数在2026年8月11日已回升至660.51点，较3月低点上涨15%，并刷新历史高点。
• 能源冲击影响：能源价格冲击主要集中在原油和成品油，未全面影响天然气和电力价格，对经济拖累有限。
• 盈利改善：二季度盈利增速预期上调，Forward EPS显著提升，盈利修复具有广泛性。
• 指数结构优势：工业、银行、能源和资源品权重较高，受益于高利率、商品价格上涨及财政扩张。
• 政策支撑：欧盟层面的公共投资和财政扩张政策对市场需求形成支撑。
• 风险提示：包括欧洲通胀超预期、财政扩张不及预期、全球地缘政治冲突超预期等。

总结

欧洲股市在2026年持续上涨，主要得益于能源冲击影响有限、盈利改善广泛以及指数结构优势。尽管当前估值端压力有限，但未来仍需依赖盈利持续改善来推动股市上行。同时，需警惕通胀超预期、财政扩张不及预期及地缘政治冲突等潜在风险对市场的影响。