20181025-西南证券-梦百合-603313.SH-原材料价格回落_盈利弹性大幅体现_7页_1mb

梦百合（603313）2018年三季报点评总结

核心内容

梦百合（603313）在2018年三季报中展现出显著的盈利改善和业务扩张趋势。公司营业收入同比增长26.8%，其中Q3增速达33.4%，显示业务复苏态势。尽管归母净利润同比下滑23.8%，但扣非后净利润同比增长11.5%，盈利弹性逐步释放。

主要观点

• 毛利率优化：原材料价格大幅回落是主要驱动力，尤其是TDI和MDI价格分别同比下降18%和38%。公司Q3毛利率达到32.7%，同比提升3.8个百分点，预计未来几年毛利率将持续优化。
• 人民币贬值利好：人民币贬值10.9%，其中Q3贬值约5.4%，有效对冲了贸易战带来的负面影响。
• 海外产能布局：公司已在塞尔维亚设立生产基地，预计年产能约5000万美元，并在美国设立恒康美国公司，设计产能为80万件床垫、20万件薄垫和30万件枕头，预计2019年投产，有助于降低贸易战影响。
• 品牌与渠道升级：公司全面升级品牌战略，提升品牌知名度和号召力，并与索菲亚、居然之家等达成战略合作，进一步拓展内销市场，内销占比持续增长。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为0.73、1.15、1.64元，给予2019年PE 20倍，目标价23元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

原材料价格与毛利率

• TDI：均价2.8万元/吨，同比下降18%，相比H1均价下降15%。
• MDI：均价1.9万元/吨，同比下降38%，相比H1均价下降约18%。
• 毛利率：2018年前三季度为30.1%，Q3提升至32.7%，预计未来三年毛利率分别为30.6%、33%、34.1%。

海外业务与产能布局

• 海外营收占比：高达84%。
• 海外产能：塞尔维亚和美国的产能预计2019年投产，有助于对冲贸易战影响。

内销市场

• 内销占比：2018年H1为16.2%，预计随着渠道扩张，内销将成为重要增长点。

风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 海外产能投放不及预期风险；
• 人民币汇率波动风险；
• 贸易战不确定性对收入的影响。

未来展望

公司未来三年业绩有望持续增长，尤其是随着海外产能释放和原材料价格回落带来的毛利率提升。同时，品牌升级和渠道拓展将推动内销市场发展，进一步提升市场份额和盈利能力。