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新疆锌上游调研总结

核心内容概述

本报告基于对新疆地区锌矿采选、冶炼及多金属综合回收企业的实地调研，分析了2026年8月锌行业在产能释放、原料供应、成本结构及环保政策等方面的表现与趋势。整体来看，锌市场在2026年呈现震荡走势，供应端增量有限，需求端仍面临弱预期，比价关系的修复路径主要依赖海外主动交仓或国内出口交割。

主要观点

1. 产能释放节奏温和，短期供给有限

• 矿端：新疆大型矿区虽设计产能达250万吨/年，但实际产出以低硫氧化矿为主，与主流湿法炼厂适配性差，需搭配硫化矿或进行预处理，有效矿量远低于名义产量。
• 锭端：配套冶炼产能目前处于爬坡阶段，开工率60%~70%，全年产量目标为20~25万吨，预计2027年底至2028年初实现完全达产。
• 产量预期：中性测算2026~2028年项目锌锭产量分别为20/35/42万吨，对应市场流通锌元素（矿+锭）供应增量23.5/12/3.5万吨。

2. 原料紧缺加剧统计口径风险，马太效应加深

• 统计风险：部分独立炼厂因原料紧缺，存在外购锌锭、锌皮补充产出的情况，第三方机构统计易重复计算，导致锌锭表观供给存在边际高估。
• 成本分化：矿冶一体化企业凭借自有资源、副产品收益及能源配套优势，成本显著低于独立炼厂，盈利结构更稳定。
• 原料依赖：进口矿因品位低、杂质高难以入关，正规进口精矿价格高企，进一步加剧独立炼厂成本压力，导致其开工率受限。

3. 环保与审批壁垒抬升，行业集中度提升

• 环保压力：重金属排放指标成为冶炼行业的重要准入门槛，新建冶炼产能审批严格，超低排放和危废处置要求显著推高合规成本。
• 产能集中：不合规小产能稳定性差，面临关停风险，行业资源与产能加速向头部企业集中。
• 技术优势：头部企业具备更高的回转窑回收率、更低的能耗与成本结构，竞争优势明显。

关键信息

供应端

• 新疆锌矿产能占比：约占全国12.2%。
• 新疆锌冶炼产能占比：约占全国7.1%。
• 外销矿石：截止8月中旬，外销矿石30万吨，全年计划50万吨，以高品位矿为主。
• 锌锭产量：截至8月中旬，累计产出10万吨，全年目标20~25万吨，预计2027年底至2028年初完全达产。

成本与利润

• 冶炼成本：矿冶一体化企业成本较低，核心利润来自硫酸及伴生金属（如银、镉）。
• 燃料成本：焦粉到厂价约600元/吨，喷吹煤成本约300元/吨，可显著降低冶炼成本。
• 电力成本：电解锌耗电量约5000~6000度，电力成本约2000元/吨。

风险提示

• 全球债务压力：可能影响市场对锌价的预期。
• 项目爬产不及预期：可能影响锌锭供应节奏。
• 调研样本代表性有限：结论基于部分企业调研，可能存在偏差。

调研纪要要点

4.1 锌矿冶一体化企业A

• 设计产能：锌金属约56万吨，铅约7万吨。
• 外销矿石：全年计划50万吨，目前已外销30万吨。
• 运输成本：公路运输约0.31~0.32元/吨·公里，规划铁路运输。
• 生产节奏：现阶段开工率60%~70%，计划2027年底至2028年初达产。
• 产品结构：以锌锭为主，逐步向深加工延伸。

4.2 锌冶炼企业B

• 设计产能：锌锭约10万吨，铅锭约5.5万吨。
• 原料供应：90%使用附近大型项目氧化矿，品位约20%~35%。
• 环保标准：执行超低排放与高能耗双控，长期向零碳排放方向推进。
• 产品结构：次氧化锌为主要产品，锌合金盈利性较好，产品结构灵活。

4.3 锌矿冶一体化企业C

• 设计产能：锌金属约10万吨，经焙烧改造后产能达16万吨。
• 原料结构：自有矿山供应12万吨，其余4万吨通过贸易商采购氧化矿。
• 运输模式：汽运与铁路并行，发往天津市场需额外运费。
• 副产品：硫酸年产能24万吨，铅、镉、银为伴生回收产品。
• 库存管理：锌锭库存维持低周转模式，成品库存约9000吨。

4.4 锂矿冶一体化企业D

• 锂矿产能：年采选产能60万吨，自有矿山供应。
• 锂盐产能：现有碳酸锂产线稳定，二期规划5万吨硫酸锂产能。
• 副产品问题：元明粉处置压力大，新疆本地消纳能力有限。
• 产品路线：硫酸锂可跳过碳酸锂环节，避免元明粉副产问题。

总结与展望

市场走势

• 国内锌锭供应与社库拐点或在9月出现，基本面有望改善。
• 外盘方面，LME头寸集中度下降，但交仓体量有限，不排除9月伦锌进一步挤仓。
• 内外锌价：建议以震荡偏多思路对待，但国内弱需求可能限制沪锌上行空间。

交易策略

• 单边策略：关注回调买入机会。
• 套利策略：月差方面，中期正套机会可关注；内外反套可继续持有。

比价修复路径

• 海外主动交仓：修复速度快。
• 国内出口交仓：修复速度较慢，建议耐心等待交易信号变化。

图表说明

• 图表1：新疆锌矿产能占比。
• 图表2：新疆锌冶炼产能占比。
• 图表3：锌锭成品库存。
• 图表4：锌皮成品库存。
• 图表5：国内和进口TC持续下跌。
• 图表6：不同口径下锌冶炼利润显著走弱。
• 图表7：SMM国内七地锌锭社库。
• 图表8：LME锌库存。

分析师信息

• 姓名：魏林峻
• 高级分析师（有色金属）
• 从业资格号：F03111542
• 投资咨询号：Z0021721
• Email：linjun.wei@orientfutures.com

附录

• 相关报告：涵盖2024年至今的锌相关研究报告。
• 图表目录：包括产能、库存、TC及利润等关键指标图表。
• 免责声明：报告不构成投资建议，数据来源合规，分析结论独立，不承担另行通知义务。

风险提示

• 全球债务压力：可能影响市场预期。
• 项目爬产不及预期：影响锌锭供应节奏。
• 调研样本代表性有限：结论可能存在偏差。