深度报告-20260912-国盛证券有限责任公司-东航物流-601156.SH-翼起东方_乘势而上_33页_3mb

报告摘要

东航物流（601156.SH）总结

核心内容

东航物流是中国民航混改第一股，致力于打造全球领先的现代综合物流企业。公司依托“全货机+客机腹舱+外采运力”的运力体系，业务涵盖航空速运、地面综合服务及综合物流解决方案，形成“天地合一”的物流网络。凭借上海区位优势与“天网+地网”资源壁垒，公司在跨境电商与高附加值货物运输需求上升的背景下快速发展，展现出稳定的盈利能力与突出的成长潜力。

主要观点

行业前景：全球航空货运需求预计在2026-2045年以3.7%的CAGR增长，中国航司市场份额提升至44.6%，成为全球航空货运的重要力量。
高附加值货物：AI相关贸易货值中，航空货运占比超71.5%，存储芯片等关键组件几乎全部通过空运。全球半导体行业预计以9.8%的CAGR增长，支撑航空货运需求。
跨境电商：我国航空货运约60%-70%的货源来自跨境电商，尽管欧美市场政策影响导致小包运输受挫，但新兴市场仍具备增长潜力。
运力结构：公司构建了“20（全货机）+833（客机腹舱）+N（外采运力）”的运力体系，物流服务网络覆盖全球145个国家和地区945个目的地。
盈利表现：1H26公司实现营业总收入142.5亿元，同比+26.6%；归母净利润14.2亿元，同比+10.1%；2023-2025年平均ROE达16.0%。
财务预测：预计2026-2028年主营业务收入分别为305/339/367亿元，归母净利润分别为30/34/37亿元，EPS分别为1.9/2.1/2.3元/股。2027年目标P/E为11x，对应合理估值23.32元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
商业模式：公司率先完成商业模式升级，综合物流解决方案业务占比达42.35%，其中产地直达业务同比增长30.2%，收入达25.8亿元。
竞争优势：公司拥有上海核心枢纽资源，形成独特的“天网+地网”服务模式，具备较强的客户粘性与业务拓展能力。

关键信息

股权结构：东航集团（东航产投）持股40.5%，形成“国资控股+产业协同+员工持股”的均衡结构。
业务结构：公司主要业务包括航空速运、地面综合服务及综合物流解决方案，其中航空速运占比较高，2020-2025年收入CAGR为6.9%。
财务指标：2024A营业收入240.56亿元，归母净利润26.88亿元；2025A营业收入242.64亿元，归母净利润26.88亿元；预计2026E营业收入304.94亿元，归母净利润29.86亿元。
成长能力：2026-2028年营业收入预计分别增长25.7%、11.3%、8.2%；归母净利润预计分别增长11.1%、12.7%、9.6%。
盈利指标：2025年净利率为11.1%，预计2026-2028年净利率分别为9.8%、9.9%、10.0%；ROE预计分别为13.9%、14.3%、14.3%。
估值指标：2026-2028年P/E分别为10.1、8.9、8.1倍；P/B分别为1.4、1.3、1.2倍；EV/EBITDA分别为4.4、3.8、3.3倍。
风险提示：宏观经济波动、跨境电商免税政策变化、航空货运运价周期波动、油价上涨、客机腹舱独家经营协议定价、人民币贬值、测算误差等。

财务概况

营收增长：2024A营业收入240.56亿元，同比增长16.7%；2025A营业收入242.64亿元，同比增长0.9%；预计2026-2028年分别增长25.7%、11.3%、8.2%。
盈利能力：2024A归母净利润26.88亿元，同比增长8.0%；2025A归母净利润26.88亿元，同比增长0.0%；预计2026-2028年分别增长11.1%、12.7%、9.6%。
资本结构：资产负债率从2020年的37.4%下降至2025年的30.7%，资本结构持续优化。
现金流：2024A经营活动现金流37.14亿元，投资活动现金流-26.81亿元，筹资活动现金流-34.25亿元，现金净增加额-24.79亿元。

业务结构

航空速运业务：收入规模稳步增长，2025年收入达109亿元，同比增长20.8%；毛利率保持在19.6%左右。
地面综合服务：收入CAGR为2.6%，货邮处理量CAGR为1.6%；主要业务包括货站操作、多式联运和仓储服务。
综合物流解决方案：业务占比达42.35%，其中产地直达业务收入25.8亿元，同比增长30.2%；2020-2025年综合物流解决方案业务收入CAGR为16.6%。