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“特朗普政策驱动行情” 落幕，资产或重现分化

核心内容

“特朗普交易”是指在特朗普当选总统及执政期间，由于政策预期与市场情绪的共振，导致美元、原油、美股和美债收益率上涨，黄金价格下跌的资产价格波动现象。该现象在2016年、2017年和2018年分别出现过三次，每次均由不同的利好因素推动。

主要观点

• “特朗普交易”的形成依赖于两个条件：一是显著的利好因素，二是市场存在明显预期差。
• 本轮“特朗普交易”或已结束，其延续概率极低。
• 随着“特朗普交易”落幕，各类资产的价格走势或将重现分化。
• “特朗普交易”本质上是政策预期推动风险偏好上升，但其无法实现良性内生性循环，一旦政策落地或情绪消退，交易将自然终结。
• “逆特朗普交易”在特定情况下可能出现，但特征不显著。

关键信息

“特朗普交易”的历史回顾

• 2016年11月：特朗普当选美国总统后，市场风险偏好上升，美元、原油、美股和美债收益率齐涨，黄金下跌。
• 2017年9-12月：税改预期增强并最终落地，推动第二轮“特朗普交易”，期间原油、美元、美股上涨，黄金下跌。
• 2018年4-5月：朝鲜弃核、中美贸易对话初见成效、金融监管放松等因素共振，开启第三轮“特朗普交易”。

本轮“特朗普交易”落幕的原因

• 特金会反复：朝美领导人会面未能持续推动局势缓和。
• 中美贸易边际变化有限：双方贸易谈判未取得实质性突破。
• 金融监管放松靴子落地：市场对监管放松的预期已实现，进一步提振风险偏好空间有限。
• 美国财政赤字回升：税改后财政赤字重新扩大，限制进一步经济刺激政策的出台。
• 特朗普支持率趋于平稳：支持率已接近上任以来最高水平，进一步上升概率偏低。

资产走势分化趋势

• 原油：受OPEC及俄罗斯增产预期影响，价格或将延续调整。
• 美债收益率：随着原油价格回落，长端美债收益率有望小幅下降。
• 美股：估值受美债收益率回落支撑，但市场风险偏好和政策空窗期限制其进一步上涨。
• 黄金：随着“特朗普交易”落幕和美实际利率回落，黄金或获得阶段性支撑。
• 美元指数：目前处于顶部区间，若意大利政治风险降低，美元或面临调整压力。

资产相关性变化

• “特朗普交易”期间，风险资产与安全资产呈现高度负相关，但随着交易落幕，相关性将减弱。
• 前两次“特朗普交易”期间，各资产的交叉相关性显著，但在非“特朗普交易”阶段，相关性明显下降。
• 2018年1-3月，原油、美元、美股及黄金之间的相关性已趋于非“特朗普交易”阶段水平。

风险提示

• 地缘政治风险超预期：可能对市场情绪和资产价格产生冲击。
• 美联储货币政策超预期：可能影响美债收益率和美元走势。

结论

“特朗普交易”作为一种由政策预期驱动的市场现象，其影响已逐步消退。未来资产价格走势或将回归分化状态，各资产表现不再高度同步。市场需关注政策落地、风险偏好变化及地缘政治和美联储动向等关键因素。