海外资产展望系列四：“特朗普政策驱动行情”落幕，资产或重现分化-20180527-广发证券-14页-1mb

“特朗普政策驱动行情” 落幕，资产或重现分化

核心内容概述

本报告分析了“特朗普交易”（Trump Trade）的形成机制、历史表现及当前状态，指出当前阶段“特朗普交易”可能已结束，资产价格或将重现分化。报告重点回顾了前两轮“特朗普交易”的驱动因素与市场表现，并对第三轮“特朗普交易”是否延续进行评估，最终认为其延续概率极低，资产相关性将回归常态。

主要观点

• “特朗普交易”的定义：指特朗普当选及执政重大事件后，美元、原油、美股和美债收益率上升，黄金价格下跌的现象。
• 形成条件：一是出现显著利好因素，二是市场存在明显预期差。
• 历史表现：前两轮“特朗普交易”分别出现在2017年9月-12月及2018年4月-5月中旬，均与税改、地缘政治改善、中美贸易缓和及金融监管放松等因素相关。
• 交易边界：一旦预期差归零或政策落地，市场风险偏好回落，“特朗普交易”将结束。
• 当前判断：第三轮“特朗普交易”已结束，资产表现或将重现分化。

关键信息

1. “特朗普交易”的驱动因素

• 第一轮（2016年11月-12月）：特朗普当选及共和党掌控国会，市场对税改、基建、制造业回流、能源产业提振等政策预期升温。
• 第二轮（2017年9月-12月）：税改计划重提并最终落地，推动市场风险偏好上升。
• 第三轮（2018年4月-5月中旬）：朝鲜弃核、中美贸易对话初见成效、金融监管放松等利好因素共振。

2. “特朗普交易”的特征

• 风险资产（如美股、原油）与安全资产（如美债、黄金）呈现高度负相关。
• 美元指数与原油、美债收益率呈正相关。
• “特朗普交易”本质上是政策预期推动的短期市场情绪波动，无法实现长期良性循环。

3. 当前“特朗普交易”结束的判断依据

• 风险偏好难提升：VIX指数回落，特金会反复，中美贸易边际变化有限。
• 政策落地：金融监管放松靴子已落地，税改影响已显现。
• 财政赤字回升：美国财政赤字增速回升，基建等内部刺激计划可能性低。
• 特朗普支持率：已接近其上任以来的最高水平，进一步上升空间有限。

4. 各类资产走势或重现分化

• 原油：受OPEC及俄罗斯增产预期影响，价格或将延续调整。
• 美债收益率：长端收益率有望小幅回落，主要受原油价格回落影响。
• 美股：估值约束减弱，但风险偏好难好转，或延续震荡。
• 黄金：随着“特朗普交易”结束及实际利率回落，黄金或迎来阶段性机会。
• 美元指数：或面临调整，但意大利政治风险若未缓解，仍可能维持高位。

风险提示

• 地缘政治风险超预期。
• 美联储货币政策超预期。

结论

“特朗普交易”已结束，市场将回归资产价格分化状态。未来一段时间，原油、黄金、美元、美股、美债等资产的走势相关性将下降，趋于非“特朗普交易”时期的水平。市场需关注政策落地、地缘政治变化及美联储动向等关键因素，以判断后续资产表现。

图表索引（简要说明）

• 图1、图2：2016年大选后资产走势与美债收益率变化。
• 图3、图4：2017年税改预期增强期间资产走势与美债收益率变化。
• 图5：特朗普支持率变化。
• 图6：标普500波动率指数（VIX）。
• 图7、图8：2018年4月-5月第三轮“特朗普交易”期间资产走势与美债收益率变化。
• 图9-13：前两轮“特朗普交易”期间关键资产走势。
• 图14、图15：美国财政赤字增速与国债总量。
• 图16：美国通胀指数国债收益率（TIPS）。

表格索引（简要说明）

• 表1-3：各轮“特朗普交易”期间原油、美元、美股、黄金的交叉相关性。
• 表4-5：非“特朗普交易”阶段资产相关性。
• 表6：不同油价走势下10年期美债收益率投射均值。

分析师信息

• 张静静：S0260518040001
• 郭磊、周君芝、贺骁束、邹文杰：广发宏观研究小组成员

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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