20180527-广发证券-海外资产展望系列四_特朗普政策驱动行情_落幕_资产或重现分化_14页_1mb

“特朗普政策驱动行情”落幕后资产或重现分化总结

核心内容

本文分析了“特朗普交易”（Trump Trade）的形成机制、历史表现及当前阶段的演变趋势。指出“特朗普交易”是由于市场对特朗普政府政策的强烈预期，尤其是税改、基建、制造业回流、能源产业提振等，从而推动美元、原油、美股和美债收益率上升，黄金价格下跌的资产价格联动现象。同时，文章认为“特朗普交易”具有边界，一旦政策落地或市场预期差消失，该行情将自然结束。

主要观点

• “特朗普交易”本质上是政策利好预期与市场风险偏好的共同作用，其形成需要两个条件：显著的利好因素和市场预期差。
• 历史上“特朗普交易”曾出现两次，分别在2017年9月-12月和2018年4月-5月中旬，均因特朗普政策推进（如税改、朝核缓和、中美贸易缓和、金融监管放松）而触发。
• 当前“特朗普交易”或已落幕，主要由于：
  • 特金会反复，中美贸易边际变化有限；
  • 金融监管放松靴子已落地，市场风险偏好进一步好转空间有限；
  • 美国财政赤字回升，基建等内部刺激计划可能性低；
  • 特朗普支持率已接近高点，难以继续上升。
• 资产表现或将重现分化，原油、黄金、美元、美股、美债等资产之间的相关性将回归非“特朗普交易”阶段的水平。

关键信息

1. “特朗普交易”历史回顾

• 第一轮（2016年11月8日-2016年12月28日）：特朗普当选后，市场对税改、基建等政策预期升温，推动美元、原油、美股和美债收益率上涨，黄金下跌。
• 第二轮（2017年9月1日-2017年12月8日）：税改法案最终落地，市场再次出现“特朗普交易”行情。
• 第三轮（2018年4月16日-2018年5月17日）：朝鲜弃核、中美贸易缓和、金融监管放松等因素共振，再次推动“特朗普交易”。

2. “特朗普交易”的边界与逆转

• “特朗普交易”无法实现良性内生性循环，因为美债收益率和美元指数的上升会对原油和美股形成估值约束。
• 当政策落地或市场情绪回落，预期差归零，交易将自然结束。
• 若市场风险偏好恶化或政策受阻，可能出现“逆特朗普交易”，但其特征不显著。

3. 当前资产走势预测

• 原油：受OPEC及俄罗斯增产预期影响，原油价格或将延续调整。
• 美债收益率：预计长端收益率将小幅回落，6月或降至2.9%附近。
• 美股：估值可能因美债收益率回落而受到支撑，但受风险偏好限制，短期难有明显上涨。
• 黄金：随着“特朗普交易”落幕和实际利率回落，黄金或将获得阶段性支撑。
• 美元指数：目前处于顶部区间，若意大利政治风险降低，美元可能面临调整压力。

资产分化趋势

• 各类资产之间的整体相关性将显著下降，回归非“特朗普交易”阶段水平。
• 原油、黄金、美元、美股、美债等资产走势将不再高度联动，可能出现分化。

风险提示

• 地缘政治风险超预期；
• 美联储货币政策超预期。

分析师信息

• 张静静：分析师，S0260518040001，广发证券发展研究中心。

联系方式

• 邮箱：zhangjingjing@gf.com.cn
• 电话：010-59136616

图表索引（摘要）

• 图1：2016美国大选后部分资产走势（2016.11.8-2016.12.28）
• 图2：2016美国大选后各期限美债收益率变化
• 图3：税改预期增强到靴子落地前部分资产走势（2017.9.1-2017.12.8）
• 图4：税改预期增强期间各期限美债收益率变化
• 图5：特朗普支持率变化
• 图6：标普500波动率指数（VIX）
• 图7：第三轮“特朗普交易”中部分资产走势（2018.4.16-2018.5.17）
• 图8：第三轮“特朗普交易”中各期限美债收益率变化
• 图9：前两次“特朗普交易”期间10年期美债收益率
• 图10：前两次“特朗普交易”期间COMEX黄金价格
• 图11：前两次“特朗普交易”期间WTI原油价格
• 图12：前两次“特朗普交易”期间美元指数
• 图13：前两次“特朗普交易”期间标普500指数
• 图14：2010年至今历年前4个月美国财政赤字增速
• 图15：美国国债总量
• 图16：美国通胀指数国债收益率（TIPS）

表格索引（摘要）

• 表1：第一轮“特朗普交易”期间资产交叉相关性
• 表2：第二轮“特朗普交易”期间资产交叉相关性
• 表3：第三轮“特朗普交易”期间资产交叉相关性
• 表4：前两轮“特朗普交易”间资产交叉相关性（2017.1-2017.8）
• 表5：2018年1-3月资产交叉相关性
• 表6：10年美债收益率投射均值（不同油价情景）