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报告摘要

扰动频发，过剩兑现放缓

核心内容

2021年第一季度全球锌矿及冶炼产量受到多重扰动因素影响，包括品位下降、突发事故、新冠疫情影响等，导致产量环比和同比出现一定程度的下滑。同时，部分矿山的增量项目逐步释放，以及部分受疫情影响的矿山产量逐步恢复，预计2021年全球锌矿产量将小幅增长。

主要观点

1.1 2021Q1矿端产量减少

主要扰动因素：
- 矿石品位降低（占比约60%）
- 突发事故影响（占比约37%）
- 新冠疫情限制（占比约1.5%）
产量表现：
- 全球锌矿产量预计环比下降约6.13%，同比略增0.6%
- 仅计算已知企业产量，产量环比减少约9万吨，同比去年Q3减少3.3万吨
主要影响矿山：
- Volcan：因新冠限制、安全标准及质模型审查，产量减少
- 泛美银业：因品位下降和新冠影响，产量减少
- Trevali：因矿山维护及地质问题，产量减少
- Nexa：因品位下降及事故影响，产量减少
- 第一量子：因资源枯竭，产量下降
- Boliden：因设备故障和地震，产量下降
- 世纪锌矿：因雨季影响，产量下降
- Penoles：因Madero和Bismark地区活动中止，产量减少
- Fresnillo：因矿石处理量减少，产量下降
- 美国金银公司：因非法封锁，产量受限
产量恢复预期：
- 部分矿山（如Cosalá、世纪锌矿）预计将在Q3达到满负荷生产
- 一些矿山（如Neves-Convo）产量指引不变，表明对后续产量提升的预期

1.2 海外矿山产量指引与增量项目

产量指引变化：
- 多数矿山全年产量指引下调，主要反映事故影响
- 部分矿山产量指引不变，反映对后续产量提升的预期
- 第一量子：产量指引反映资源枯竭
- Hudbay：产量指引逐年降低（2022/2023）
增量项目：
- 伦丁矿业：Neves-Convo锌扩建项目启动，预计2021年新增产能3万吨
- South32：Cannington矿预计产量提升
- Fresnillo：浮选厂优化预计2021年Q2开始运营
- Teck：Red Dog矿预计产量提升至51-55万吨
- 嘉能可：Zhairem项目调试，预计贡献约9万吨增量
- 五矿：Dugald River预计2022年达到年产锌20万吨
- 印度斯坦锌业：Zawar矿扩建，预计产量提升50万吨
预计增量：
- 2021年海外锌矿增量预计为40-45万吨，增速约5%

1.3 南美地区产量恢复情况

南美锌矿产量占比：
- 南美地区占据全球近70%的锌矿产量，是全球锌矿供应的重要区域
产量恢复情况：
- 秘鲁：产量已基本恢复
- 墨西哥：产量恢复较快
- 玻利维亚：产量恢复缓慢，主产区Potosi疫情严峻，4月产量环比增长，但5月可能再度下滑
疫情对产量的影响：
- 玻利维亚产量恢复需依赖主产区疫情好转
- 4月出口数据反映产量回升，但5月可能受疫情影响再度下滑

1.4 印度疫情影响分析

供应影响：
- 印度锌矿集中于HZL等大型企业，防疫措施相对严格，供应影响可控
- 4月产量小幅下滑约5000吨，同比仍增长
需求影响：
- 印度疫情对经济支出和消费造成较大影响，锌消费可能进一步下降
- 供应影响小于需求影响，全球锌供需格局趋于过剩

2.1 国内冶炼端：能耗问题影响产量

内蒙限产情况：
- 内蒙作为国内锌冶炼大省，受能耗双控影响较大
- 2021年4-6月检修，预计下半年限产压力减小，产量有望回升
云南限电影响：
- 云南锌冶炼厂受限电影响，产量受限，对广东市场供应产生影响
再生锌发展：
- 再生锌占比提升，成本低，利润好，对原生锌供应形成补充
- 部分再生冶炼厂受环保影响，市场有所反应

2.2 国内冶炼端：短期产量释放受限

产量数据：
- SMM精炼锌产量数据反映短期产量受限
- 广东仓库锌锭出入库数据反映供应紧张
成本支撑：
- 冶炼成本支撑价格，短期价格有底
生产限制：
- 云南限电影响下，冶炼厂产量受限，5-6月产量增长有限

3.1 刚需去库力度尚可

库存情况：
- 上期所锌锭库存处于低位
- 进口+产量+库存低位+高价抑制消费，推动去库
消费表现：
- 镀锌板消费仍能带来去库，但出口退税取消对部分产品影响有限

3.2 国内消费：步入淡季，亮点不多

镀锌板消费：
- 镀锌板厂产量下降，成品库存增加，消费乏力
- 电镀锌产品受限电影响，消费走弱
轮胎消费：
- 全钢轮胎开工率走弱，对氧化锌消费支撑不足
合金消费：
- 受广东限电影响，合金消费受限

3.3 镀锌板取消出口退税影响有限

取消出口退税产品：
- 主要为镀锌瓦楞形铁或非合金钢宽板材，占出口量约6.27%
影响分析：
- 出口占比小，影响有限
- 其他镀锌产品仍享受出口退税，市场影响不大
- 5月出口数据可进一步验证影响程度

3.4 海外消费：延续复苏趋势

PMI数据：
- 各国制造业PMI明显回升，欧美升至荣枯线之上
汽车消费：
- 欧洲汽车消费回升，美国汽车消费受芯片短缺影响
消费预期：
- 海外消费有望继续复苏，需警惕车市缺芯带来的负面影响

未来看法与策略建议

供需分析：
- 海外矿端产量释放逐步恢复，但品位和事故仍带来扰动
- 冶炼端短期受限，但成本支撑价格
- 消费端进入淡季，海外消费有望回升，但国内消费亮点不多
策略建议：
- 供需双弱，短期价格或高位震荡
- 建议投资者保持观望态度，关注后续产量释放及疫情发展情况

总结

2021年第一季度，全球锌矿及冶炼产量受到品位下降、突发事故、新冠疫情影响等多重因素扰动，产量环比及同比均出现一定程度下滑。然而，部分矿山的增量项目逐步释放，叠加疫情边际影响减弱，预计海外锌矿2021年产量将小幅回升，增量约40-45万吨，增速约5%。国内冶炼端受能耗和限电影响，产量释放受限，但成本支撑价格。消费端进入淡季，国内消费亮点不多，海外消费有望延续复苏，但需警惕芯片短缺等风险。整体来看，短期价格或高位震荡，建议投资者保持观望。

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