乳业破晓系列深度首篇_奶价破晓_弹性为先_17页_1mb

奶价破晓，弹性为先

核心内容概述

本报告分析了中国原奶价格周期变化趋势，指出当前奶价已出现“拐点向上”信号，并探讨了2026-2028年原奶供需变化趋势与价格走势预期。报告从行业周期、供需结构、价格路径推演、投资建议及风险提示等多维度进行分析，旨在为投资者提供有价值的参考。

主要观点

1. 奶价周期特征

• 原奶价格具备7-8年长周期属性，本轮下行周期持续时间更长、跌幅更深。
• 本轮奶价自2021年8月见顶后持续下行，截至2026年4月，价格跌幅达31.3%，且在2026年4月开始出现回升信号。

2. 供需结构分析

• 供给端：原奶产量由“存栏数量×成母牛占比×单产”决定。尽管存栏数量自2024年开始持续下降，但成母牛占比和单产提升显著，导致原奶产量趋于稳定。
• 需求端：2026年上半年乳制品产量同比增长5.8%，显示需求修复迹象。液态奶需求逐步企稳，而低温奶与深加工产品（如奶酪、黄油、稀奶油）需求增长潜力大，预计未来将成为原奶需求的主要增长点。

3. 价格路径推演

• 供需平衡推演：预计2026年供需边际改善，2027年有望实现供需平衡，2028年或出现供不应求局面。
• 价格走势：预计2027年原奶价格将修复至全行业全成本线3.22元/公斤以上，第一锚点为深加工盈亏平衡线3.50元/公斤；若参考第二轮奶价上行期涨幅，本轮价格高点或接近3.91元/公斤。
• 上行斜率：由于单产提升对冲存栏下降影响，本轮奶价上行或呈“缓坡型”而非“V型”。

4. 下半年关键催化因素

• 季节性因素：8-9月中秋国庆备货旺季可能带动需求上升，同时厄尔尼诺超高温天气可能影响单产。
• 青贮与饲料成本：8-9月新一年青贮反映未来存栏计划，饲料成本仍处于低位，若未来上涨可能加速存栏出清。
• 春节提前：2027年春节提前可能带动12月原奶需求增加。
• 肉奶周期共振：牛肉进口配额使用完毕可能推动牛肉价格上涨，与奶价形成共振效应。

关键信息

• 存栏与产量变化：2026年6月奶牛存栏降至577万头，较2023年末峰值下降12.5%；2024-2025年成母牛单产提升超5%，导致产量稳定。
• 价格变化：截至2026年7月31日，主产区生鲜乳均价达3.06元/公斤，部分区域散奶价格已突破成本线。
• 深加工潜力：中国乳制品深加工占比仅为7.3%，远低于发达国家60%以上水平，未来增长空间巨大。
• 投资标的：建议关注优然牧业和现代牧业，因其有望直接受益于奶价反转与肉奶周期共振；同时关注伊利股份与蒙牛乳业，其具备稳健经营与高分红优势。

投资建议

• 弹性优先：重点关注有望受益于奶价反转的牧业企业，如优然牧业、现代牧业。
• 格局优化：关注具备长期增长潜力的龙头企业，如伊利股份、蒙牛乳业，其在液奶、婴配粉及深加工领域表现积极。

风险提示

• 牧场补栏超预期：若牧场在奶价上涨后超预期补栏，可能抑制奶价上行空间。
• 单产提升超预期：若单产提升速度超预期，可能延缓供需平衡时间。
• 需求转弱：若终端乳品消费再度走弱，可能影响供需格局。
• 深加工进展不及预期：若深加工产能建设与开工率滞后，可能制约奶价上行空间。
• 进口冲击：国际原奶价格下跌可能导致低价进口增加，延缓国内去化进程。
• 疫情与极端天气：口蹄疫、高温等事件可能影响存栏与单产，增加供需不确定性。
• 历史周期参考偏差：本轮奶价走势可能与历史周期存在差异，需谨慎对待。
• 数据测算偏差：报告中数据基于公开信息整理，可能与官方统计口径存在差异。

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• 分析师团队：

  • 刘旭德：首席分析师，食品饮料板块专家，具备丰富研究经验。
  • 陈熠：分析师，覆盖啤酒、低度酒、乳制品、保健品板块。
  • 胡家东：分析师，覆盖白酒、黄酒、红酒、低度酒板块。

总结

本报告通过对原奶周期的深入分析，指出当前奶价已出现反转信号，未来2026-2028年将逐步走向供需平衡与供不应求状态，奶价有望稳步上行。投资建议以弹性优先，关注牧业与龙头企业，同时提醒投资者注意多重风险因素，如补栏、单产、需求波动及国际因素等。