20161230-广发证券-现代牧业-01117.HK-17年国内奶价温和上行_公司业绩弹性较大_24页_1mb

现代牧业（1117.HK）总结

核心内容概述

本报告分析了现代牧业（1117.HK）在2017年的经营前景，指出随着全球奶价进入上行周期及国内供需关系改善，公司原奶业务和液态奶业务均有望迎来业绩改善。报告预测公司2017年收入增速为10%-15%，盈利水平将显著提升，建议给予“买入”评级。

主要观点

1. 全球奶价进入上行周期，国内奶价温和上涨

• 全球奶价周期为3-4年，当前处于低点，预计未来1-2年将逐步回升。
• 新西兰全脂奶粉价格较年初上涨61.47%，美国、欧盟奶价亦有所回升。
• 国内奶价自2016年年中低点3.39元/公斤上涨至3.52元/公斤，预计2017年温和上涨5%-10%。

2. 奶价回升与渠道下沉推动公司收入增长

• 原奶外销价格预计上涨5%-10%，公司原奶业务收入有望实现两位数增长。
• 公司乳牛数量和奶牛占比仍有提升空间，单产稳定增长。
• 液态奶产品通过渠道下沉和新产品开发，预计收入将逐步好转。

3. 公司盈利能力有望改善

• 原奶业务毛利率有望提升3-6个百分点，主要得益于奶价上涨与饲料成本下降。
• 液态奶产品实际价格回升，加上费用率下降，盈利能力将增强。

关键信息

1. 原奶业务情况

• 2016年上半年原奶外销价格为4.04元/公斤，毛利率为32.62%。
• 2017年预计原奶成本下降0.56%至2.49元/公斤，若奶价上涨5%，毛利率提升3.57个百分点；若上涨10%，毛利率提升6.46个百分点。
• 奶牛数量为22.05万头，存栏容量预计约27万头，奶牛占比52%，仍有提升空间。

2. 液态奶业务情况

• 液态奶产品收入占比从2012年的4%上升至2016年上半年的30%。
• 2016年上半年液态奶实际平均售价为8.60元/公斤，毛利率为31.98%。
• 2017年液态奶实际价格有望回升，销售费用率预计下降，盈利能力提升。

3. 公司经营展望

• 预计2017年公司收入增速为10%-15%，EPS为0.10-0.14元人民币。
• 昨日收盘价1.85港元，对应人民币1.66元，2017-2018年PE为16-12倍。
• 2016年预计亏损主要因行业供大于求和乳牛公允价值变动，2017年有望改善。

4. 风险提示

• H股与A股投资环境差异
• 2016年业绩亏损
• 液奶市场竞争仍激烈
• 天气异常可能导致饲料成本大幅上升
• 奶价涨幅不及预期

投资建议

• 给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 公司作为国内最大的原料奶生产商，具备较强的业绩弹性。

盈利预测与财务指标

行业趋势与公司策略

行业趋势

• 乳制品消费量仍保持个位数增长，产品结构持续升级。
• 酸奶、乳酸菌饮料等高附加值产品增速较快。
• 三四线城市消费快速增长，为行业带来新机遇。
• 国内奶粉库存逐步下降，原奶供给增速放缓。

公司策略

• 扁平化管理经销商，计划2017年经销商数量增至900-1000家。
• 加速向三四线城市渗透，拓展销售网络。
• 开发高附加值产品如低温巴氏奶和酸奶，提升毛利率。
• 控制乳牛数量，优化牧场结构，提升单产和奶牛占比。

总结

现代牧业受益于全球奶价上行周期及国内供需改善，预计2017年原奶业务毛利率提升3-6个百分点，液态奶产品价格回升，销售费用率下降，整体盈利能力有望显著改善。公司收入增速预计在10%-15%区间，建议投资者关注其未来业绩反弹机会。