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报告摘要

巨化股份（600160.SH）公司业绩略超预期，HFCs销量保持高位

核心内容概览

巨化股份在2022年第三季度的业绩表现略超市场预期，公司预计实现2022Q1-3归母净利润16.00-17.50亿元，同比增加519%-577%；扣非归母净利润15.38-16.88亿元，同比大幅增长640%-712%。其中，Q3单季度扣非归母净利润预计为6.40-7.90亿元，同比增长327%-427%，环比波动-5%-+17%。公司维持“买入”投资评级，上调盈利预测。

主要观点

业绩表现：公司2022年前三季度业绩表现优于预期，主要得益于制冷剂、氟聚合物、氟化工原料及基础化工产品的销量和价格的显著增长。
产品价格与销量：2022Q1-3主要产品均价同比上涨，其中HFCs制冷剂销量同比增长18.56%，维持高位。
成本控制：Q3单季度主要原材料价格整体环比下跌，有利于提升盈利水平。
盈利预测：公司上调2022-2024年归母净利润预测至22.95亿元、34.07亿元、43.66亿元，对应EPS分别为0.85元、1.26元、1.62元，当前PE为17.8倍，未来PE持续下降。
项目进展：公司多个项目按计划推进，包括1万吨/年PVDF项目二期B段、7,000吨/年FKM项目等，未来将投资3.22亿元建设6万吨/年VDC单体技改扩建项目，预计2025Q4投产，巩固全球龙头地位。
投资价值：项目完成后，预计将新增销售收入7.97亿元，利润2.94亿元，为公司未来增长奠定坚实基础。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	16.05	17.99	20.68	23.79	28.54
归母净利润	0.95	1.11	2.30	3.41	4.37
扣非归母净利润	1.02	1.08	2.34	3.48	4.46
EPS（摊薄）	0.04	0.41	0.85	1.26	1.62
P/E	427.1	36.7	17.8	12.0	9.3
P/B	3.3	3.1	2.7	2.2	1.8
ROE	0.8	7.9	15.0	18.5	19.5
EBITDA	8.88	19.16	34.56	48.81	61.22

产品价格与销量（单位：元/吨，万吨）

产品	Q1-3均价	同比变化	Q1-3销量	同比变化
制冷剂	21,361	+20.5%	24.0	+19.85%
氟聚合物	68,770	+30.8%	2.6	+0.91%
氟化工原料	5,078	+18.18%	20.4	+0.15%
基础化工产品	2,846	+69.41%	109.9	+0.65%

HFCs制冷剂表现

产量：2022Q1-3为26.7万吨，同比增长21.18%。
外销量：2022Q1-3为18.0万吨，同比增长18.56%。
Q3单季产销：保持较高水平。

项目进展

1万吨/年PVDF项目二期B段：基本建成。
1,000吨/年巨芯冷却液等项目：基本建成。
2.35万吨/年PVDF树脂、4.8万吨/年VDF改扩建、7.5万吨/年环氧氯丙烷：按期开工。
7,000吨/年FKM项目：2022年6月底开工。
6万吨/年VDC单体技改扩建项目：投资3.22亿元，预计2025Q4投产，新增销售收入7.97亿元，利润2.94亿元。

风险提示

安全生产风险
政策变化风险
终端消费不振

估值与财务指标

成长能力：营业收入同比增长12%-20%，净利润增长显著。
获利能力：毛利率由6.9%提升至24.2%，净利率由0.6%提升至15.6%。
偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示公司财务状况改善。
营运能力：总资产周转率稳步提升，但应收账款周转率下降。

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来表现将优于市场。
估值指标持续下降，显示公司盈利能力和估值水平逐步提升。

总结

巨化股份2022年前三季度业绩表现略超预期，主要得益于HFCs等产品销量和价格的显著增长。公司持续推进多个项目，预计2025年将建成6万吨/年VDC单体技改扩建项目，进一步巩固其在全球氟化工行业的领先地位。财务数据显示公司盈利能力增强，资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示出良好的财务状况。公司维持“买入”评级，未来盈利能力和估值水平有望持续提升。

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