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宏观经济深度报告总结：有形之手（5）——后续政府债供给怎么看？

核心内容

本报告为“有形之手”系列的第五篇，聚焦于2026年下半年政府债的供给节奏预测，分析国债与地方债的发行与净融资情况，评估对经济与债市的影响。

主要观点

• 广义赤字节奏呈倒“U”型：2026年下半年广义赤字供给将显著提速，预计三季度逐月增加，9月单月广义赤字将超过1.6万亿元，四季度逐步回落。
• 国债供给高峰在9月：上半年国债净融资为3.1万亿元，完成度46.4%，明显落后于2025年同期。预计9月国债净融资将达9000亿元，为全年高峰。
• 地方债发行高峰在8月：上半年地方债发行规模达5.9万亿元，净融资3.9万亿元，同比减少约5000亿元。预计8月为全年地方债发行与净融资的高峰，三、四季度分别为1.9万亿和0.9万亿。
• 财政政策托底经济：广义赤字提速将形成托底效应，有助于经济在三季度和四季度出现“U”型回升，经济增速或显著改善。
• 风险提示：经济复苏可能面临波动，财政增量政策可能超预期。

关键信息

1. 广义赤字与财政节奏

• 上半年广义赤字：累计约5.1万亿元，同比少约9000亿元，完成全年预计规模（11.89万亿）的43%。
• 下半年趋势：广义赤字供给将显著提速，7月起明显加快，截至7月19日进度升至54%，与去年同期差距收窄。
• 季度节奏：三季度为全年供给高峰，9月单月广义赤字超1.6万亿；四季度供给逐步回落，10月接近1.3万亿，11-12月净融资快速下行。

2. 国债发行与净融资

• 上半年国债净融资：3.1万亿元，完成度46.4%，少融资约6717亿元。
• 三季度趋势：国债发行节奏将提速，8月净融资较少，9月为全年高峰，单月净融资超9000亿元。
• 超长期特别国债：全年预计发行约3000亿元，二、三季度集中发行，对超长端利率形成压力。
• 货币政策应对：央行可能加大流动性投放以对冲供给冲击，缓解债市波动。

3. 地方债发行与净融资

• 上半年地方债发行：约5.9万亿元，同比增长6.9%。新增债约2.4万亿元，同比减少6.3%；再融资债约3.4万亿元，同比增长18.9%。
• 8月为高峰：预计新增一般债和专项债在8月发行最多，分别为约1800亿元和6300亿元。
• 全年净融资预测：约6.9万亿元，含特殊再融资债，与2025年基本持平。

4. 经济影响与展望

• 经济复苏预期：广义赤字提速将对经济形成托底效应，预计三季度和四季度经济增速显著回升。
• 政策性金融工具：8000亿元政策性金融工具落地，将进一步支撑经济复苏。

5. 风险提示

• 经济波动风险：复苏过程可能受到外部冲击或内生动能不足的影响。
• 财政政策超预期：增量政策可能超出市场预期，影响债市供需关系。

数据与图表支持

• 广义赤字进度：图1显示广义赤字进度截至7月19日为54%。
• 财政工具余额：图2展示财政工具余额情况。
• 国债净融资季节性：图10显示国债净融资季节性特征。
• 地方债发行月度额：图11显示地方债发行月度额分布。
• 地方债净融资进度预测：图18预测地方债净融资进度。

市场走势与投资建议

• 市场走势图：图1展示广义赤字进度，图3为政府债预计新增融资额。
• 投资评级标准：国信证券对股票和行业进行投资评级，以市场代表性指数为基准，分为“优于大市”、“中性”、“弱于大市”三种。

免责声明

• 报告所用数据来自合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，结论力求独立、客观、公正。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
• 本报告不保证数据及信息的完整性、准确性，且可能随时更新和修订。

联系信息

• 分析师：王奕群、田地、董德志
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总结

本报告系统分析了2026年下半年政府债供给节奏，预测广义赤字将呈倒“U”型走势，9月为国债净融资高峰，8月为地方债发行与净融资高峰。财政政策的持续发力将对经济形成托底效应，推动经济在三季度和四季度出现回升。同时，报告指出经济复苏存在波动风险，财政政策可能超预期，提醒投资者关注政策变化与市场反应。