20240905-天风证券-投资策略_怎么看后续财政发力__12页_1mb

财政发力分析：收支状况与未来展望

1. 7月财政收入表现

   • 一本账：1-7月全国财政收入同比-26%，低于年初33%的预算目标；扣除特定因素后，可比增长约12%。中央财政收入同比小幅下滑，地方财政收入由正转负。增值税、消费税等主要税种同比均有回落，但进口环节税收略有回暖，部分地产相关税种则表现出分化。
   • 二本账：1-7月政府性基金收入同比-185%，收入主要受土地出让收入大幅下降拖累，同比下降至-223%，接近历史低点。

2. 7月财政支出表现

   • 一本账：1-7月财政支出同比25%，已明显加快进度，中央和地方财政支出同比均有回升。科学技术、基建相关支出同比增速大幅提升，民生相关支出亦有所回暖。
   • 二本账：1-7月政府性基金支出同比-161%，尽管仍为负增长，但增速自5月以来持续改善，中央财政发力更为显著（受超长期特别国债影响），土地出让收入与政府性基金支出形成背离。

3. 后续财政发力展望

   • 正面因素：超长期特别国债已发行超4180亿元，带动中央支出；8月专项债发行加速（7965亿元）；再融资债占比下降，利于尽快形成实物工作量。国债仍有约8000亿的剩余发行空间。
   • 主要方向：下半年“赶进度”需求突出。“赶工补缺”可通过加快专项债、一般债发行，以及用好超长期特别国债剩余额度等常规政策实现。增量政策方面，挖掘债务限额、增发国债、调整赤字水平值得关注。
   • 政策指引：《2024年上半年财政政策执行情况报告》明确提出加大财政政策实施力度，重点包括加快专项债发行、用好超长期特别国债、支持“两重”建设等。

4. 风险提示

   • 财政政策落地不及预期；流动性收紧超预期；海外风险超预期。