20210720-安信证券-周度经济观察_经济恢复的持续性如何__15页_758kb

周度经济观察总结

核心内容概述

本报告分析了2021年二季度中国经济恢复的持续性、成长板块的表现，以及海外经济复苏预期的调整。整体来看，经济恢复主要依赖短期因素，如第一产业的反弹和消费的边际改善，而长期增长动能不足。同时，全球疫情的反复和变异病毒的扩散对海外经济复苏预期造成压制，导致市场风险偏好下降。

一、中国经济恢复的持续性分析

主要恢复动力

• 第一产业短期反弹：二季度GDP增速的50%来自第一产业的上行，达到正常年份的高点，但预计难以持续。
• 第三产业恢复：主要体现在批发零售业和住宿餐饮业的反弹，推动中低端劳动力收入增长。
• 消费恢复：限额以下消费的恢复对经济形成边际支撑，但居民消费倾向的提升并未反映在社会消费品零售数据上，存在矛盾。

未来经济趋势

• 经济增速下行：随着第一产业恢复结束、存货重建力量减弱，下半年经济增速可能趋势下行。
• 政策影响：房地产投资受“三条红线”政策影响趋于下行，出口增速可能因海外需求见顶而放缓。
• 货币政策：央行将维持中性偏松的货币政策，以对冲经济下行压力。

数据矛盾与分析

• 储蓄率异常：二季度户调储蓄率显著下降，表明居民消费行为未完全恢复，与社零和GDP推算的储蓄率存在裂口。
• 工业数据背离：支出法数据与生产法数据出现背离，可能是环保限产政策影响工业增加值，但部分行业趋势上行。

二、成长板块表现及市场环境

市场表现

• 成长板块偏强：7月以来，成长和周期板块涨幅居前，消费和金融板块表现偏弱。
• 周期板块上涨：有色、钢铁、化工等板块表现强劲，主要受益于大宗商品价格上涨。

货币政策与市场预期

• 流动性宽松：DR001和DR007维持低位，1年期国债、国开债和同业存单收益率下行。
• 货币政策路径：短期降息可能性较低，但若经济下行加速，不排除降息操作。
• 债券市场趋势：利率整体易下难上，市场对通胀风险的关注度下降，风险偏好降低。

三、海外经济复苏预期下调

疫情与变异病毒影响

• 全球疫情反复：delta变异毒株扩散，全球单日新增病例回升，疫情常态化预期被推迟。
• 疫苗接种与变异病毒：疫苗接种放缓，变异病毒可能削弱疫苗效果，进一步延缓经济复苏。

美国经济与市场反应

• CPI超预期：美国6月CPI同比5.4%，创2008年以来新高，核心CPI同比4.5%，显示通胀压力显著。
• 市场反应：美股市场对通胀数据反应偏弱，但后续VIX指数上升，显示市场对通胀以外的利空因素存在担忧。
• 通胀预期变化：TIPS通胀预期维持高位，但随着油价回落和疫情抑制需求，通胀预期边际下降。

欧洲市场表现

• 经济复苏滞后：欧洲受疫情反复影响更大，政策刺激力度较弱，通胀相对温和。
• 市场表现：权益市场下跌，债券市场走强，与美国市场趋势相似。

未来展望

• 疫情对复苏的阻碍：变异病毒可能延缓全球经济复苏，推迟美联储货币政策正常化。
• 我国市场影响有限：在疫苗大范围接种背景下，变异病毒对我国市场冲击有限。

关键风险提示

1. 疫情发展超预期：可能对经济复苏和市场情绪造成冲击。
2. 地缘政治风险：可能影响全球供应链和市场稳定性。

分析师与联系人信息

• 分析师：袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，2018年加入安信证券研究中心。
• 联系人：
  • 束加沛：北京大学物理学学士，光华管理学院国民经济学博士后，2020年加入安信证券研究中心。
  • 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，2020年加入安信证券研究中心。

公司信息

• 安信证券研究中心：具备证券投资咨询业务资格，发布证券研究报告为基本形式，提供投资分析意见。

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