深度报告-2026-09-05-东吴证券-电动车26H1财报总结_锂电延续高景气_利润向中上游倾斜_77页_1mb

锂电延续高景气，利润向中上游倾斜--电动车26H1财报总结

核心内容概述

2026年1-6月，全球电动车市场保持高景气，动储电池产量达1342GWh，同比增长47%。新能源汽车板块营收20945亿元，同比增长20%，归母净利润1228亿元，同比增长45%。其中，2026年第二季度营收11471亿元，同环比增长22%/21%，归母净利润638亿元，同环比增长44%/8%。整体来看，新能源汽车板块盈利水平同比提升，但整体费用率有所上升。

主要观点

• 需求超预期：2026年H1全球电动车销量达1100万辆，同比增长12%，电动化率25.1%。其中，中国、美国、欧洲和新兴市场销量分别增长6.04%、-30.61%、27.42%和83.47%。
• 利润向中上游倾斜：26H1利润分布为上游资源19%、中游材料23%、电池39%、整车12%，整车利润占比同比减少23个百分点。
• 盈利弹性显著：26Q2盈利弹性排序为添加剂262% > 三元正极68% > 铝箔49% > 碳酸锂29% > 隔膜25% > 负极22% = 汽车核心零部件22% > 电池17% > 锂电设备14% > 锂电池中游7% > 正极4% > 铜箔-8% > 铁锂正极-9% > 结构件-20% > 整车-23% > 六氟磷酸锂及电解液-26% > 三元前驱体-37%。
• 资本开支分化：26H1新能源汽车板块资本开支1682亿元，同比下降11.6%；中游材料资本开支同比大幅增长26%，成为第一大资本开支环节。整车资本开支同比减少33%，主要由比亚迪拖累。
• 现金流改善：26Q2经营活动净现金流环比增长504.7%，现金流创造能力明显修复，但26H1整体仍承压，同比下降7.6%。
• 库存压力增加：26H1新能源汽车板块存货增长30%，其中锂电池中游和整车增长显著，铁锂正极、三元正极、电池等环节库存增加明显。
• 未来需求增长预期：预计2026年全球动储电池需求为2844GWh，同比增长37%；2027年动储需求3611GWh，同比增长27%；2028-2030年维持15-20%的复合增速。

关键信息

• 动力电池：26H1装机量335GWh，同比增长16%；26Q2国内装机量210GWh，同比增长28%。
• 储能电池：26H1全球储能电池产量493GWh，同比增长113%；26Q2储能电池产量284GWh，同比增长115%。
• 碳酸锂：26H1板块营收924亿元，同比增长105%；归母净利润233.9亿元，同比增长875%。毛利率43.8%，净利率25.3%。
• 铜箔：26Q2营收增长105.6%，归母净利润增长473.7%；预计2027年龙头盈利有望恢复至0.6-0.8万元/吨。
• 铝箔：26Q2营收增长47.3%，归母净利润增长299.1%；26Q2龙头盈利有望升至0.3万元/吨。
• 隔膜：26Q2涨价有望落地，头部单平利润有望升至0.2元/平以上。
• 正极材料：26H1正极利润增长显著，其中三元正极同比增长80.4%，铁锂正极同比增长45.5%。

投资建议

• 推荐龙头公司：宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、比亚迪、中创新航、欣旺达等。
• 推荐优质锂电材料龙头：璞泰来、恩捷股份、鼎胜新材、佛塑科技、尚太科技、科达利、诺德股份、湖南裕能、天赐材料、富临精工、星源材质、华友钴业、嘉元科技等。
• 关注环节：海科新源、德福科技、多氟多、万润新能、龙蟠科技、石大胜华等。

风险提示

• 价格竞争超预期：可能导致利润空间压缩。
• 原材料价格波动：影响生产成本和盈利水平。
• 投资增速下滑：可能抑制行业增长。

产业链盈利与资本开支

存货增长情况

毛利率与净利率变化

未来展望

• 价格预期：碳酸锂预计26-27年价格在12-15万元/吨，隔膜Q3涨价有望落地，头部单平利润升至0.2元/平以上。
• 利润分配：26Q2上游资源利润占比20.6%，中游材料21.5%，电池41.0%，整车9.9%，盈利向中上游集中。

总结

2026年1-6月，新能源汽车板块保持高景气，利润向中上游倾斜，动力电池与储能电池需求增长显著。盈利水平同比提升，但整体费用率有所上升。资本开支分化，中游材料扩产加速，整车和部分材料环节增速放缓。未来碳酸锂、铜箔、铝箔、隔膜等环节有望迎来涨价周期，推动利润进一步修复。建议关注具有涨价弹性及优质锂电材料的龙头公司。