20260823-国信证券-卓越教育集团-03978.HK-核心业务稳健增长_高股息属性突出_6页_372kb

报告摘要

卓越教育集团（03978.HK）总结

核心内容概述

卓越教育集团（03978.HK）在2026年上半年实现了收入与业绩的稳健增长，营收达到10.48亿元，同比增长14.3%；经调整净利润为1.69亿元，同比增长11.1%。公司业务主要由综合素养、辅导项目和全日制复习项目构成，其中综合素养业务表现尤为突出，收入同比增长19.4%，区域拓展成效逐步显现。尽管全日制复习项目因普高扩招影响收入下滑15.9%，但公司整体盈利能力保持在较优水平，毛利率维持在45.2%，归母净利率微降至16.2%。

主要观点

业务增长稳健：综合素养业务在大湾区核心市场持续深耕，广州、佛山、深圳市场报读人次稳步上升，新设江门分校并顺利开业，区域拓展效果显著。
AI战略持续推进：公司“ALL IN AI”战略取得阶段性成果，自主研发的“卓越教育大模型”通过国家备案，核心教学系统“鲸准教”实现AI化升级，AI工具提升教学与运营效率。
高股息政策延续：公司宣布中期股息每股15.5分人民币，占上半年净利润的78%，年化股息率达10.9%，凸显对股东回报的重视。
股份回购彰显信心：公司于2026年下半年回购并注销3000万股股份，进一步释放管理层对公司未来发展的信心。
估值与盈利预测调整：因市场担忧及港股流动性偏弱，2026-2028年净利润预测下调至3.5/3.9/4.5亿元，对应PE分别为7/6/5x。若业绩持续兑现及流动性改善，估值中枢有望上移。

关键信息

财务表现

营业收入：2026H1为10.48亿元，同比增长14.3%；预计2026-2028年分别为2171/2464/2784亿元，年增长率分别为14.0%/13.5%/13.0%。
净利润：2026H1为1.69亿元，同比增长11.1%；预计2026-2028年分别为345/392/447亿元，年增长率分别为14.3%/13.6%/14.2%。
毛利率：2026H1为45.2%，同比基本持平；预计2026-2028年毛利率保持在45%左右。
净利率：2026H1归母净利率为16.2%，同比下降0.3pct。
合同负债：截至2026年6月末，合同负债为6.27亿元，同比增长6.8%，预收款储备支撑下半年业绩确定性。

财务指标

资产负债率：2026E为67%，较2025年略有上升。
ROE：2026E为37%，预计2027E和2028E分别维持在37%和38%。
P/E：2026E为7.5x，2027E为6.6x，2028E为5.8x。
P/B：2026E为2.8x，2027E为2.5x，2028E为2.2x。
EV/EBITDA：2026E为10x，2027E为9x，2028E为9x。

投资建议

投资评级：维持“优于大市”评级。
市场表现：公司受益于大湾区人口红利，区域品牌与教研优势稳固，叠加高股息吸引力，具备较强增长韧性。
风险提示：包括政策风险、教师流失风险、竞争加剧风险等。

总结

卓越教育集团在2026年上半年表现稳健，综合素养业务增长显著，AI战略持续推进，提升运营效率。尽管全日制复习项目受普高扩招影响承压，但公司整体盈利能力保持良好，高股息政策与股份回购进一步增强市场信心。当前估值较低，主要反映市场对教育改革、AI发展及流动性等因素的担忧，但若业绩持续兑现，估值有望提升。公司具备较强区域优势与股东回报能力，未来增长可期。

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