20181031-国金证券-艾华集团-603989.SH-产能扩张+成本压力逐步释放_业绩拐点向上_4页_1mb

艾华集团 (603989.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

艾华集团是一家专注于铝电解电容器制造的企业，近期获得“买入”评级，目标价格为29.00元。公司2018年三季报显示，其营收和净利润均实现增长，其中三季度单季度收入同比增长34.3%，净利润同比增长35.7%。分析师认为，公司正迎来业绩拐点，主要受益于产能扩张、行业集中度提升及成本压力逐步释放。

主要观点

业绩表现

• 2018年三季报：公司实现营收16.05亿元，同比增长27.19%；归母净利润2.25亿元，同比增加0.39%。
• 三季度增长：三季度单季度收入6亿元，同比增长34.3%；净利润0.939亿元，同比增长35.7%。
• 未来预期：预计2018-2020年净利润分别为3.23亿元、4.56亿元、6.00亿元，当前股价对应PE分别为26.3倍、18.6倍、14.2倍。

业绩增长驱动因素

• 产能扩张：公司持续扩大产能，以满足旺盛的市场需求。
• 产品满产满销：行业集中度提升和国产化趋势带来产品供不应求。
• 涨价策略：公司对部分客户上调价格，提升盈利能力。
• 成本压力缓解：上游原材料价格趋稳，公司自给化率提升，毛利率和净利率环比改善。

行业前景

• 中低端市场集中度提升：国内厂商众多，行业集中度低，艾华作为龙头有望受益。
• 高端国产替代空间大：高端产品由日系厂商主导，但其近年业绩平平，国内厂商替代潜力巨大。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：390.00百万股
• 总市值：8,502.04百万元
• 年内股价最高最低：32.80元 / 19.46元
• 沪深300指数：3110.26
• 上证指数：2568.05

财务预测

• 每股收益：2018E为0.829元，2019E为1.170元，2020E为1.539元
• 每股净资产：2018E为6.39元，2019E为7.11元，2020E为8.31元
• 每股经营性现金流：2018E为0.66元，2019E为1.56元，2020E为1.67元
• 净利润增长率：2018E为10.86%，2019E为41.07%，2020E为31.50%
• 净资产收益率（ROE）：2018E为16.87%，2019E为21.39%，2020E为24.07%

资产负债表趋势

• 资产总计：2018E为2,558百万元，2019E为2,862百万元，2020E为3,585百万元
• 负债股东权益合计：2018E为2,558百万元，2019E为2,862百万元，2020E为3,585百万元
• 资产负债率：2018E为23.57%，2019E为24.09%，2020E为29.32%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018E为198百万元，2019E为467百万元，2020E为502百万元
• 投资活动现金净流：2018E为-168百万元，2019E为-364百万元，2020E为-377百万元
• 筹资活动现金净流：2018E为-259百万元，2019E为-243百万元，2020E为-84百万元

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度预计在15%以上

风险提示

• 扩产不及预期
• 原材料价格上涨
• 产品涨价幅度不及预期

市场相关报告分析

• 评级分布：一周内0份，一月内1份，二月内1份，三月内2份，六月内3份
• 评分：2.00分（对应“增持”建议）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录信息

三张报表预测摘要

• 损益表：主营业务收入、主营业务成本、毛利、净利润等指标逐年增长
• 现金流量表：经营活动现金净流持续改善，投资活动现金净流为负，筹资活动现金净流逐步调整
• 资产负债表：资产总额和负债持续增长，资产负债率逐步上升

历史推荐和目标定价

• 历史目标价：2017年4月26日为45.50元，2018年8月28日为29.00元
• 当前市价：21.80元，目标价为29.00元

总结

艾华集团凭借产能扩张、行业集中度提升及成本压力缓解，有望在2018年下半年迎来业绩拐点。公司具备完整的产业链优势，长期看好其在中低端市场集中度提升和高端国产替代中的表现。分析师维持“买入”评级，认为未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。当前股价对应PE较低，具备投资价值，但需关注原材料价格波动和扩产进度等风险。