20180408-中泰证券-艾华集团-603989.SH-产能扩张奏响加速号角_业绩增速上行始点近_24页_1mb

艾华集团（603989）详细总结

核心内容概述

艾华集团是中国铝电解电容行业的龙头企业，凭借全产业链布局和产能扩张策略，正迎来业绩加速增长的阶段。公司通过积极拓展中高端市场，加速替代日系品牌，同时借助成本优化和规模效应推动行业集中度提升。分析师认为，2018年将是公司业绩增速的加速起点，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业趋势：铝电解电容全球市场规模庞大，预计未来三年将持续增长。日系企业因经营问题逐步向中高端市场收缩，释放大量市场空间，为国产替代提供了机会。
• 公司优势：艾华集团在技术、成本控制及产品结构优化方面具有明显优势，毛利率和净利率均高于日系企业。
• 产能扩张：公司通过可转债项目扩产，预计2018年产能逐步释放，带动业绩增速上行。
• 成本优化：公司计划在新疆建设化成箔生产线，利用当地较低的电价优势，降低电容器成本，提升盈利能力。
• 产品拓展：公司正在积极拓展工业、通讯、汽车电子等中高端市场，MLPC等新产品成为增长亮点。

关键信息

一、公司概况

• 市场定位：铝电解电容行业龙头，产品线丰富，涵盖液态、固态电容及IC级新产品。
• 股权结构：艾立华与王安安夫妇为实际控制人，合计持股65.06%。
• 市场表现：2017年市价40.05元，流通市值12,015百万元，总市值3,204百万元。
• 财务数据：
  • 2017年：净利润2.92亿元，EPS 0.97元。
  • 2018年：预计净利润3.95亿元，EPS 1.32元。
  • 2019年：预计净利润5.41亿元，EPS 1.80元。
  • 成长路径：预计2018年起业绩增速将明显上行，未来有望迈入全球前三。

二、行业分析

• 市场规模：全球电容器市场规模接近200亿美元，其中铝电解电容占比约32%，对应市场空间接近60亿美元。
• 行业格局：日系四巨头（NCC、Nichicon、Rubycon、Panasonic）合计市场份额超过50%，艾华集团市场份额为4.7%，替代空间较大。
• 原材料影响：电极箔为关键原材料，占成本30%-60%，电费成本占比约40%。新疆化成箔产线投产后，电费成本下降约40%，将显著降低成本。
• 毛利率与净利率：公司毛利率稳定在30%以上，净利率在10%-15%之间，远高于日系企业（NCC毛利率约20%，净利率市场陷入亏损）。

三、产品应用与市场拓展

• 主要应用领域：节能照明（32%）、消费电子（39%）、工业类（25%）。
• MLPC产品：
  • 特点：适用于高频、小型化、高可靠性场景，具备6大优势。
  • 市场空间：年市场规模超30亿元，主要应用于手机、笔记本、服务器主板及比特币挖矿机。
  • 客户拓展：已有多个客户进入批量生产阶段，预计年需求量达47,312.5万只。

四、投资建议

• 评级：买入
• 业绩预期：2017/18/19年净利润分别为2.92亿、3.95亿、5.41亿，对应PE分别为41倍、30倍、22倍。
• 风险提示：
  • 产能释放进度低于预期。
  • 高端市场拓展力度不及预期。

财务表现

产能与项目规划

成长路径

• 当前市场：以节能照明、消费电子、工业为主，市场份额稳步提升。
• 未来拓展：向家电、通讯、汽车电子等中高端领域拓展，MLPC等新产品将推动业绩增长。
• 成本优化：新疆化成箔产线投产后，电费成本下降40%，预计年均成本节省超7000万元。

总结

艾华集团凭借其在铝电解电容行业的领先地位，正通过产能扩张和产品升级，加速替代日系企业，同时在中低端市场推动行业集中度提升。随着MLPC等高端产品逐步放量，以及新疆化成箔产线的投产，公司有望在未来几年实现业绩翻倍增长，成为全球铝电解电容行业前三企业。分析师给予“买入”评级，认为2018年将是业绩加速的起点。然而，产能释放进度及高端市场拓展力度仍存在不确定性，是主要风险点。