20181204-华泰证券-设计总院-603357.SH-安徽设计龙头_省内外双轮驱动_24页_2mb

报告摘要

设计总院（603357）首次覆盖报告总结

核心内容

设计总院是安徽省内资质等级最高、实力最强的基建勘察设计公司之一，技术实力在全国范围内领先，背靠大股东安徽交通控股，具有显著的省内拿单优势。公司预计在2018年内获得设计综合甲级资质，未来有望实现省外收入的快速增长，成为省内外双轮驱动的龙头企业。首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为23.38~26.72元。

主要观点

省内市场稳定增长：安徽省内交通基建市场预计保持稳定，公司有望通过提升市占率保持增长。未来将通过渠道下沉、进入铁路市场、参与城市轨道交通建设等方式提升市占率。
省外扩张路径清晰：公司已初步布局省外市场，未来有望复制苏交科和中设集团的扩张路径，通过合资方式进入西北市场，提升省外收入占比。
行业整合加速：设计行业整合提速，龙头公司通过并购和合伙方式扩大市场份额，公司具备复制龙头公司路径的条件，如获得综甲资质、优化激励机制等。
财务指标优势明显：公司人均产值、盈利能力、资本结构均优于可比公司，资产负债率较低，运营效率高，具备加速扩张的基础。

关键信息

公司概况

公司名称：设计总院（603357）
上市时间：2017年
总股本：324.67百万股
流通A股：158.67百万股
总市值：6890百万元
总资产：3003百万元
52周内股价区间：16.87~25.60元

投资评级与估值

投资评级：买入（首次评级）
当前价格：21.22元
合理价格区间：23.38~26.72元
EPS预测：2018-2020年分别为1.67元、2.07元、2.49元
归母净利润CAGR：预计2018-2020年归母净利润CAGR为40.91%
PE预测：18年14-16倍，对应目标价23.38-26.72元

风险提示

省外业务拓展不及预期
毛利率下降幅度超预期

省内市场发展

市场容量

高速公路设计：至2030年，安徽待实施高速公路设计市场空间或超4500公里，一级公路新建里程有望超9000公里
引江济淮工程：为公司提供额外的桥梁、渡槽、水运等设计订单
轨交发展：合肥轨道交通一期工程将启动，公司有望参与省内铁路设计

市占率提升

2017年省内市占率：勘察设计类业务市占率6.5%，交通项目市占率29%
未来提升路径：渠道下沉至地市，进入铁路市场，提升市政业务占比

省外扩张

扩张路径

公司已与甘肃宗合成立合资公司，迈出省外扩张第一步
未来有望通过合伙方式拓展市场，复制苏交科和中设集团的扩张路径

未来增长

省外收入占比预计从2017年的20%提升至2020年的35%
公司具备较强的技术实力和资质，有望成为A股第三家拥有综甲资质的基建设计公司

财务指标分析

盈利能力

ROE：17FY加权ROE处于行业中游，但净利率位居可比公司前列
毛利率：预计18-20年毛利率分别为49%、48%、46%
净利率：高于可比公司，体现较强的盈利能力

费用率

管理费用率：低于可比公司，体现较强的管理效率
销售费用率：在省外拓展初期或略有上升
财务费用率：保持在可比公司最低水平，资产负债率较低

运营指标

应收账款周转率：在可比公司中较高，体现较强的产业链信用
应付账款周转率：较低，显示公司对上游议价能力强
总资产周转率：行业前列，体现运营效率高

人均效率

人均产值：2017年为96.9万元，位居可比公司首位
人均薪酬：较低，显示成本优势
生产人员占比：2017年为88.7%，高于可比公司，有助于提高人均产值

盈利预测与估值

收入预测

2018-2020年收入：预计分别为1972亿、2551亿、3253亿
收入增速：分别为43.57%、29.37%、27.52%

毛利率预测

勘察设计类业务毛利率：预计分别为49%、48%、46%
工程管理类业务毛利率：预计均为19%
其他业务毛利率：预计为65%

费用率预测

管理费用率：预计持续下降
销售费用率：预计在省外拓展期间略有上升

核心指标预测

2018-2020年营收增速：43.57%、29.37%、27.52%
2018-2020年毛利率：48.12%、47.27%、45.42%
管理费用率：7.00%、7.00%、7.00%

总结

设计总院作为安徽省基建设计龙头，具备强大的技术实力和资质优势，未来有望通过省内外双轮驱动实现快速增长。公司已具备申请设计综甲资质的条件，有望成为A股第三家拥有综甲资质的基建设计公司。省外扩张已迈出第一步，未来有望复制传统龙头的发展路径。公司财务指标行业领先，运营效率高，具备加速扩张的基础。首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为23.38~26.72元。

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