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钾肥行业深度报告：高景气中期有望持续

核心结论

推荐评级：首次覆盖钾肥行业，维持“推荐”评级；重点推荐亚钾国际（打造世界级钾肥企业）、盐湖股份（国内钾肥压舱石）、东方铁塔（积极布局钾矿资源）。

钾肥需求稳步提升

• 全球增长：2025-2027年钾肥需求年均复合增速3.2%，Nutrien预计2025年需求仍以3%增长。
• 中国市场：占全球消费约26%（2024年），氯化钾表观消费量1872万吨，CAGR5.5%，高于全球。

中期钾肥新增产能有限

• 供给端：2026年前新增产能仅约200万吨（亚钾国际在老挝扩建），俄罗斯/白俄罗斯2025年减产超180万吨。
• 成本因素：海外新产能（如必和必拓项目）单位资本开支高，边际矿开采成本提升（如Nutrien、Mosaic单吨成本涨幅明显）。

钾肥价格中枢有望提升

• 短期支撑：国内港口钾肥库存处于历史低位（2025年9月11日仅163万吨），进口大合同价格达346美元/吨（同比上涨73美元）。
• 中期格局：供需紧平衡延续，叠加粮食安全政策推动，价格中枢抬升潜力显著。

风险提示

• 钾肥需求不及预期、新增产能超预期、政策变动、标的业绩未达预期、产能建设滞后等。
• 地缘冲突（如红海危机、俄乌冲突）影响运输成本及供应稳定性。