钾肥行业深度报告：需求稳步增长铸就长期景气，短期供给受限产品价格抬升-20220425-光大证券-40页_1mb

钾肥行业深度报告总结

核心内容概述

钾肥作为化肥行业中的“奢侈品”，在提升作物产量和品质方面具有重要作用。全球钾资源分布不均，导致钾肥生产高度集中，主要由Nutrien、美盛、白俄罗斯钾肥、乌拉尔钾肥、K+S和ICL六大巨头控制全球钾肥定价权。我国钾矿储量丰富，但可溶性钾盐资源紧缺，主要以现代盐湖型钾矿为主，进口依赖度高。

主要观点

• 需求增长：全球钾肥需求因人口增长、耕地面积减少、单位产量提升及经济作物种植面积扩大而稳步增长。2020年全球钾肥需求占比约为20%，氮肥和磷肥分别为56%和24%。
• 供给集中：全球钾肥产能集中度高，CR5超过85%，主要由加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、中国和德国主导。我国氯化钾进口依赖度达57.5%，但海外中资项目逐步投产有望缓解该问题。
• 价格波动：短期受新冠和俄乌冲突影响，钾肥价格迅速上涨。长期来看，供需关系和全球粮价走势将推动钾肥价格持续高位运行。
• 投资建议：中长期钾肥行业将保持高景气，建议关注藏格矿业、东方铁塔及亚钾国际等企业。

关键信息

全球钾资源分布

• 全球已探明钾资源储量约37亿吨（折K₂O），主要以钾石盐和光卤石为主。
• 加拿大、俄罗斯、白俄罗斯为全球钾盐储量前三国家，占比分别为30%、16.2%和20.3%。
• 我国钾资源储量约3.5亿吨，位列全球第四，但可溶性钾盐资源紧缺。

钾肥产业链与生产方式

• 钾肥产业链包括上游钾矿开采、中游钾肥生产、下游农业及工业应用。
• 主要生产方式为冷分解-浮选法和反浮选-冷结晶法，其中反浮选-冷结晶法在国内外广泛使用。
• 固体钾盐矿开采分为干式竖井采矿法和湿式溶解采矿法，前者适用于较浅矿藏，后者适用于更深矿藏。

钾肥需求驱动因素

• 人口增长与耕地减少：全球人口持续增长，人均耕地面积下降，单位面积产量提升对钾肥需求产生推动作用。
• 经济作物增长：经济作物（如蔬菜、水果）种植面积持续增加，其单位面积钾肥用量显著高于粮食作物，推动整体钾肥需求。
• 粮食安全政策：各国政府加强粮食安全政策，推动钾肥需求增长。

钾肥供给特点

• 产能集中：全球钾肥产能集中度高，CR5超过85%，产能增速缓慢。
• 项目开发周期长：绿地项目开发周期通常为7-10年，棕地项目开发周期较短，更具成本和时间优势。
• 地缘政治影响：俄乌冲突及西方制裁导致钾肥供应收缩，推升全球价格。

风险分析

• 价格波动风险：钾肥价格受全球粮价和供需关系影响，存在波动风险。
• 地缘政治风险：俄乌冲突及制裁可能进一步影响全球钾肥供应。
• 下游需求不及预期：若经济作物种植面积或粮食产量增长不及预期，将影响钾肥需求。
• 产能建设风险：海外项目开发周期长，存在建设延迟或成本超支风险。

投资聚焦与重点公司

藏格矿业

• 优势：钾盐锂盐同步放量，参股巨龙铜业，投资收益可观。
• 盈利预测：2021年每股收益（EPS）为0.72元，2022E为2.93元，2023E为3.08元。
• 估值：2021年市盈率（PE）为35倍，2022E为9倍，2023E为8倍。
• 投资评级：增持。

东方铁塔

• 优势：钾肥与钢结构业务双轮驱动，老挝项目扩充钾肥产能。
• 盈利预测：2021年每股收益（EPS）为0.32元，2022E为0.66元，2023E为0.96元。
• 估值：2021年市盈率（PE）为37倍，2022E为18倍，2023E为12倍。
• 投资评级：增持。

亚钾国际

• 优势：境外钾盐项目产能持续扩增，逐步打造国际级钾肥生产商。
• 盈利预测：2021年每股收益（EPS）为1.18元，2022E为2.29元，2023E为2.73元。
• 估值：2021年市盈率（PE）为31倍，2022E为16倍，2023E为13倍。
• 投资评级：建议关注。

股价上涨的催化因素

1. 企业新增产能建成并放量。
2. 氯化钾等产品价格进一步大幅上涨。
3. 全球钾肥供给因不可抗力进一步收缩。

行业趋势

• 长期景气：人口增长、耕地减少及经济作物需求增加将推动全球钾肥需求稳步增长。
• 短期波动：新冠及俄乌冲突等因素导致钾肥供给收缩，价格迅速上涨。
• 产能提升：海外中资项目逐步投产，有望提升我国钾肥自给率，降低对外企依赖。

图表与数据

• 图1：全球三大单质肥需求总量中钾肥占比20%。
• 图2：钾元素的循环。
• 图3：钾肥产业链。
• 图4：冷分解-浮选法生产KCl流程图。
• 图5：反浮选-冷结晶法生产KCl流程图。
• 图6：2020年全球钾矿产量分布情况。
• 图7：2020年全球钾矿储量分布情况。
• 图8：2010-2020年全球钾矿产量变化情况。
• 图9：中国钾盐矿矿集区分布图。
• 图10：全球总人口及增长率。
• 图11：全球新增人口数量。
• 图12：中国、印度、美国人口数量及增速。
• 图13：中印美三国耕地总面积。
• 图14：中印美三国人均耕地面积。
• 图15：中印美三国每公顷粮食产量。
• 图16：CBOT部分粮食产品期货结算价。
• 图17：全球小麦出口量及俄乌占比。
• 图18：全球葵花籽油出口量及俄乌占比。
• 图19：国内代表性粮食作物种植面积。
• 图20：国内代表性经济作物种植面积。
• 图21：国内经济作物与粮食作物每亩钾肥用量。
• 图22：2020年全球钾肥施用结构。
• 图23：2002-2019年中国、印度、美国钾肥施用比例。
• 图24：2002-2019年中国、印度、美国磷肥施用比例。
• 图25：2002-2019年中国氮、磷、钾肥总施用量。
• 图26：钾肥消费量弹性大于氮肥与磷肥。
• 图27：国内氯化钾进口价与农产品价格指数对比。
• 图28：国内钾肥库存与农产品价格指数对比。
• 图29：2019年全球钾肥产能分布情况。
• 图30：2004-2021年俄罗斯钾肥出口量及全球消费占比。
• 图31：2010-2022年全球氯化钾需求及预测。
• 图32：2017-2021年国内氯化钾表观消费量及进口依赖度。
• 图33：2017-2021年国内硫酸钾产量、出口量及表观消费量。
• 图34：国内60%粉状氯化钾港口进口均价、国内均价、青海盐湖产品价格。
• 图35：2022年我国氯化钾产能企业分布。
• 图36：2022年我国硫酸钾产能企业分布。
• 图37：2017-2021年国内氯化钾产量及开工率。
• 图38：2017-2021年国内硫酸钾产量及开工率。
• 图39：2019-2022年3月国内氯化钾开工率。
• 图40：2019-2022年3月国内硫酸钾开工率。

表格与数据

• 表1：三大单质肥效用、使用量及产业结构对比。
• 表2：三大钾肥主要产品的成分与功效对比。
• 表3：钾资源的主要存在形式。
• 表4：固体钾盐矿的两种开采方式。
• 表5：全球各国家(地区)钾矿产量与储量情况。
• 表6：我国钾盐矿床主要类型。
• 表7：2020年以来我国保障粮食安全部分相关政策。
• 表8：2014年以来海外钾肥关停产能统计。
• 表9：年产200万吨钾肥项目（绿地项目）开发进度表。
• 表10：2021-2022年期间全球新增钾肥产能。
• 表11：2021年各国对白俄罗斯的钾肥制裁政策。
• 表12：2020-2022年全球各国家(地区)钾肥需求分布。
• 表13：2010-2022年国际主要消费区域钾肥到岸价格与中国大合同签订价格比较。
• 表14：部分海外找钾项目进展。
• 表15：藏格矿业关键项目预测。
• 表16：藏格矿业可比公司估值。
• 表17：藏格矿业氯化钾业绩弹性测算表。
• 表18：藏格矿业盈利预测与估值简表。
• 表19：东方铁塔关键项目预测。
• 表20：东方铁塔可比公司估值。
• 表21：东方铁塔氯化钾业绩弹性测算表。
• 表22：东方铁塔盈利预测与估值简表。
• 表23：亚钾国际氯化钾业绩弹性测算表。
• 表24：亚钾国际盈利预测与估值简表。
• 表25：代表性钾肥企业氯化钾价格弹性测算表。