20211213-国信证券-宏观经济专题研究_结构分化_兴而难衰_11页_1mb

证券研究报告总结 —— 专题报告：结构分化，兴而难衰

核心内容

本报告聚焦于2021年中国股市中中小市值股票跑赢大盘的结构性行情，分析其背后的原因及未来走势。

主要观点

1. 风格切换的宏观逻辑

   • 2021年12月，中证1000指数涨幅达20.14%，而沪深300指数跌幅为2.45%，显示中小盘股票表现优于大盘。
   • 通过“宽货币+宽信用”的宏观政策组合，中小盘股票更容易表现优异。历史上，除了2016年供给侧改革期间，中小盘在多数时期均占优。
   • 2022年，随着信用底显现和宽信用政策确认，中小盘行情预计将持续。

2. ROE反超作为财务动因

   • 中小板ROE自2020年底开始反超主板，这是自金融危机以来首次出现。
   • ROE反超是中小盘股票跑赢的充分非必要条件，但并非所有中小盘行情都可以用ROE反超解释。
   • 2015年上半年的中小盘行情受产业政策利好、并购重组等推动，与ROE反超无直接关系。

3. PPI走势对风格切换的影响

   • PPI走强通常对中小盘股票不利，但2021年中小盘股票依然跑赢大盘。
   • 这是因为在“宽信用”政策下，中小企业并未受到原材料价格上涨的明显冲击。
   • 随着PPI周期退潮，中小盘股票的成本压力将进一步减轻。

关键信息

• 宏观数据

  • 固定资产投资累计同比：6.10%
  • 社零总额当月同比：4.90%
  • 出口当月同比：22.00%
  • M2：8.50%

• 政策背景

  • 信用底在10月份显现，11月宽信用确认。
  • 降准政策推动“宽货币+宽信用”路径，成为2022年投资逻辑。

• 市场表现

  • 2021年国内成长股表现优于周期股，商品和黄金价格也有所上涨。
  • 2021年全球市场中，商品和美国成长股表现突出。

• 历史风格轮动分析

  • 2003年以来，股市风格与宏观经济、政策信号密切相关。
  • 2009年和2021年为“周期为王”的年份。
  • 2013和2015年，成长股表现突出，受政策支持和产业利好推动。

风险提示

• 全球供应瓶颈尚未缓解，海外仍未摆脱疫情冲击。
• 本报告仅供内部客户使用，未经授权不得复制或传播。
• 报告内容基于公开资料，不保证其完整性和准确性。
• 投资建议仅供参考，不构成投资要约，投资者需自行判断风险。

分析师信息

• 王开

  • 电话：021-60933132
  • E-MAIL: wangkai8@guosen.com.cn
  • 执业资格证书编码：S0980521030001

• 董德志

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投资评级

报告来源

• 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理
• 注：报告中部分数据及分析来自《追寻价值之路》和《复盘2008~2018》（凌鹏）

总结

综上所述，2021年中国股市中小盘股票跑赢大盘的行情，主要由“宽货币+宽信用”政策组合和中小板ROE反超推动。尽管PPI走强通常对中小盘不利，但政策支持和企业盈利改善使其表现优于大盘。展望2022年，随着信用底显现和宽信用政策确认，中小盘股票仍有望继续领涨。