20180211-西南证券-固定收益周报_短期流动性改善难持续_债市谨慎乐观_17页_1mb

债券市场周报总结（2018年2月5日-2018年2月11日）

核心内容

• 经济基本面：经济持续弱势平稳，需求疲弱，生产端亦未明显回升，政策以防风险为主，资金面偏紧，利率水平显著攀升。
• 流动性状况：短期流动性改善主要源于央行临时降准，但预计难以持续。随着春节后临时降准退出及MPA考核来临，流动性将回归紧平衡。
• 利率债表现：10年期国债收益率较上周下行3bps至3.93%，10年期国开债收益率下行12bps至4.94%。全球主要经济体10年期国债收益率普遍下行。
• 信用债表现：不同行业和地区的信用债利差普遍收窄，其中化工及环保行业利差收窄幅度较大，房地产行业利差走阔。企业债收益率稳定，AAA级企业债收益率下行1个bps，AA级企业债收益率下行4个bps。
• 债券市场融资：信用债净融资回升，达到930.4亿元，而国债和同业存单净融资有所下降。
• 市场建议：债市将延续震荡格局，短期回升难持续，建议采取短久期高票息策略，保持谨慎。

主要观点

• 流动性改善为短期现象：央行回笼资金和临时降准释放的流动性将在春节后逐步退出，资金面将重新趋紧。
• 债市震荡格局：短期流动性改善带来的债市回升难以持续，债市存在调整风险。
• 信用利差收窄：不同行业和地区的信用利差普遍收窄，表明市场对信用风险的担忧有所缓解。
• 监管政策影响：广义基金及金融机构对债券的配置意愿下降，可能对债市资金供给造成更大冲击。

关键信息

1. 经济数据

• 高频数据显示经济持续弱势平稳，需求疲弱，生产端亦未明显改善。
• 房地产销售回落，带动房地产投资下行，制造业投资低迷。

2. 流动性

• 央行本周回笼流动性2200亿元，下周逆回购到期量2435亿元，流动性宽松。
• DR007较上周回落8个bps至2.82%，R007上涨13个bps至3.02%。
• 3个月AAA级同业存单收益率下降5bps至4.70%。

3. 利率债

• 10年期国债收益率较上周下行3bps至3.93%，10年期国开债收益率下行12bps至4.94%。
• 10年期与1年期国债期限利差扩大1.5个bps至53.7bps。
• 5年期国开债与国债利差缩小5.7bps至102.0bps。
• 全球主要经济体10年期国债收益率普遍下行，英法等欧洲国家利率有较大下降。

4. 信用债

• 企业债收益率稳定，AAA级企业债收益率下行1个bps至5.53%，AA级企业债收益率下行4个bps至5.94%，A级企业债收益率下行5个bps至10.68%。
• 产业债及城投债信用利差普遍收窄，化工及环保行业利差收窄幅度较大。
• 地区方面，辽宁及河南产业债信用利差收窄幅度较大。

5. 债券市场融资

• 国债净融资为-170亿元，地方债净融资为158亿元，信用债净融资为930.4亿元。
• 同业存单净融资为1539亿元，较上周减少1013亿元。

6. 市场建议

• 债市将延续震荡格局，短期回升难以持续，建议采取短久期高票息策略。
• 警惕经济下行速度高于预期的风险。

配置建议

• 策略：推荐短久期高票息策略，避免恋战。
• 风险提示：经济下行速度高于预期可能对债市造成冲击。

债券市场数据概览

表1: 短期利率及银行间固定收益债券到期收益率涨跌情况

表2: 近两周债券招投标情况

表3: 近四周信用债债项评级下调情况

结论

2018年2月5日至2月11日期间，债券市场在流动性改善的背景下出现小幅回升，但这种改善是短期的。随着春节后临时降准退出和监管政策的逐步落地，流动性将重新趋紧，债市可能面临调整。建议投资者采取短久期高票息策略，谨慎应对市场变化。