20180101-西南证券-固定收益周报_流动性紧平衡_政策无需跟进加息_17页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

• 流动性紧平衡：2017年12月，央行通过公开市场操作回收2900亿元流动性，导致银行间流动性趋紧。尽管流动性偏紧，但“钱荒”再次发生的可能性较低，预计年末效应退出后，短端利率将逐步回落。
• 政策导向：央行保持流动性紧平衡，旨在推动金融机构去杠杆，防止金融风险上升。政策上，央行不跟进加息，因为市场利率已明显攀升，且实体经济已面临加息压力。
• 债市表现：债券市场整体延续震荡态势，利率债收益率普遍上行，信用债利差继续扩大，市场情绪偏弱。
• 经济基本面：房地产销售继续放缓，但六大发电集团耗煤量同比上升，显示经济活动有所恢复。食品价格小幅上涨，但生产资料价格涨幅收窄。

主要观点

1. 流动性紧平衡持续

• 央行减少货币投放，导致流动性趋紧。
• 银行超储率降至1%左右，显示流动性并不充裕。
• 非银机构面临更大的流动性波动，因为其杠杆率较高且资金来源有限。
• 央行通过公开市场操作维持流动性紧平衡，以抑制金融机构加杠杆行为。

2. 债市震荡，利率债收益率上行

• 利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率升至3.99%，5年期国开债收益率升至4.76%。
• 央行对市场利率的调整影响有限，因为市场利率已显著高于央行操作利率。
• 高频数据表明，流动性趋紧，短端利率明显上升。

3. 信用债利差走扩

• 不同行业及地区的信用债利差普遍走扩，其中汽车和通信行业利差走扩幅度最大，分别为36.0和23.9个bps。
• 不同评级企业债利差也有所扩大，特别是A级企业债收益率上升11个bps至10.12%。
• 不同所有制企业债信用利差也出现走阔。

4. 债券市场融资情况

• 国债净融资减少，地方债净融资略有增加，信用债和同业存单净融资增加。
• 一级市场10年期国债发行利率保持3.84%，低于二级市场收益率3.92%。

关键信息

流动性情况

• 央行本周回收流动性2900亿元，下周逆回购到期量为5100亿元。
• DR007上升33个bps至3.09%，R007上升239个bps至5.42%。
• 人民币兑美元即期汇率升值567个bps至6.5120。

债券市场表现

• 国债收益率普遍上行，10年期国债收益率为3.99%，5年期国开债收益率为4.76%。
• 国债与国开债利差扩大，10年期国债与国开债利差为94.07个bps。
• 信用债收益率持续上升，A级企业债收益率上升11个bps至10.12%。
• 信用债利差普遍走扩，其中AA级企业债利差缩窄8.4个bps至24.4个bps。

政策与市场动态

• 央行建立“临时准备金动用安排”，在春节期间流动性紧张时可临时使用法定存款准备金。
• 证监会推动H股上市公司“全流通”试点，优化境外上市融资环境。
• 央行提高支付机构客户备付金集中交存比例至50%，并采取措施对冲其影响。
• 央行货币政策委员会强调稳健中性货币政策，控制宏观杠杆率。

市场情绪与预期

• 债券市场情绪低迷，利率债收益率普遍上行。
• 利率衍生品市场对未来预期谨慎，国债期货和利率互换价格波动不大。
• 市场对央行加息的预期较低，因为市场利率已高于央行操作利率。

配置建议

• 建议继续采取短久期高票息策略，以应对流动性紧平衡带来的市场波动。
• 避免长期利率债配置，因为长端利率难以下行。

风险提示

• 经济下行速度高于预期可能对债市产生负面影响。
• 信用利差走扩可能增加信用风险。

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结论

2017年12月，债券市场因流动性紧平衡而延续震荡态势，利率债收益率普遍上行，信用债利差走扩。央行通过流动性管理维持市场稳定，但未跟进加息。市场情绪偏弱，交易活跃度下降。未来需关注流动性变化及经济基本面，建议采取短久期高票息策略。