20251018-国盛证券-宏观点评_9月财政有喜有忧_今年预算能完成吗_5页_438kb

2025年1-9月全国一般公共财政收入累计16.39万亿元，同比增长0.5%，增速较前值微升；9月单月收入1.57万亿元，同比增2.58%，主要得益于税收收入改善。税收中四大税种多数回升，增值税、企业所得税、消费税和个人所得税均增长，土地与房地产相关税收降幅收窄。但非税收入连续5个月负增长，同比降11.4%，反映收入结构仍不稳固。财政支出方面，1-9月累计支出20.81万亿元，同比增3.1%；9月支出2.87万亿元，同比增3.08%，支出节奏符合季节性，基建类支出降幅收窄，民生类支出分化。政府性基金收入9月同比转正至5.6%，主因土地出让收入降幅收窄至-1%，但后续仍承压；同期政府性基金支出同比仅增0.37%，明显放缓，因专项债发行完成且基数抬高。预计全年一般财政预算可基本完成，但政府性基金或存约3700亿元缺口。为弥补缺口，财政部已宣布盘活5000亿元地方债务结存限额，用于补充财力、化债、清欠及支持经济大省重大项目，兼顾稳增长。当前经济回落压力加大，PMI持续低于荣枯线、物价低迷、信贷偏弱等显示内需不足，政策“适时加力”必要性上升。财政重点在于加快现有政策落地，形成更多实物工作量。展望2026年，赤字规模和赤字率或不低于2025年，赤字率可能维持在4%左右或更高，化债及专项债额度已部分提前下达，财政节奏有望前置。短期关注政策性金融工具落地效果、实物工作量指标（如水泥、沥青、挖掘机）以及出口、消费、地产等基本面变化，若恶化则可能触发增量政策出台。风险包括政策力度、地方债务演化及经济下行超预期。