固收专题报告：2月数据前瞻，基本面向左，金融向右？-20190308-中泰证券-11页_1mb

2月数据前瞻：基本面向左，金融向右？

核心内容概述

本报告由中泰证券研究所发布，分析师齐晟对2019年2月宏观经济数据进行前瞻性分析，重点围绕CPI、PPI、消费、工业增加值、固定资产投资、M2增速和新增社融等关键指标展开。报告指出，2月经济基本面仍偏弱，而金融数据可能确认社融底部，形成“基本面向左，金融向右”的数据组合，对债市策略构成挑战。

主要观点与关键信息

一、通胀数据：CPI下行，PPI维持低位

• CPI：预计2月CPI同比增速为 1.4%，延续下行趋势。食品项中，猪肉和鸡蛋价格环比下滑，鲜菜和水果价格明显上涨，非食品项中能源价格波动不大。
• PPI：预计2月PPI同比增速为 0.1%，受大宗商品价格偏弱和重要商品升幅有限影响，PPI同比增速仍处低位。

二、消费数据：增速回落，汽车消费偏弱

• 社会消费品零售总额：预计1-2月消费增速为 8%，较1月有所回落。
• 汽车消费：1-2月汽车消费继续偏弱，厂家批发和零售销量同比均为负。
• 地产消费：1月地产消费同比下降，2月有所回升，但整体仍偏弱。
• 家电消费：受节能补贴政策影响，1月家电销量同比走高，但政策刺激边际弱化，后续或有滞后影响。

三、工业数据：开工率平稳，工业增加值或为5.6%

• 高炉开工率：1-2月高炉开工率稳中略升，从64%升至65.8%。
• 耗煤量：六大发电集团1-2月耗煤量同比继续下滑，降幅达 -10.2%。
• PMI数据：1-2月PMI生产及采购量指数均出现下滑，显示企业生产预期偏弱。
• 工业增加值：预计为 5.6%，反映工业活动整体疲软。

四、投资数据：地产投资偏弱，基建表现一般

• 固定资产投资：预计1-2月固定资产投资累计增速为 5.9%，受去年高基数影响，增速或不及预期。
• 地产投资：1-2月百城土地成交总价同比下滑 25%，2月跌幅达 32%，房企拿地意愿低迷。
• 工业用地：1-2月工业用地成交面积同比下滑 10.6%，2月降幅达 20%，显示企业扩产预期偏弱。
• 水泥价格：全国水泥价格指数在1-2月连续回落，表明基建活动活跃度一般。

五、金融数据：M2增速平稳，新增社融或为1.26万亿

• M2增速：预计为 8.4%，与1月基本持平。
• 新增社融：不含专项债的新增社融预计在 1.26万亿 左右，新口径社融或在 1.41万亿。
• 信贷结构：2月新增贷款规模或不及1月的一半，票据融资或明显降温，非银金融贷款可能反弹。
• 信用债融资：2月信用债净融资规模明显回落至 955亿，主要因发行量锐减。
• 股权融资：股权市场融资规模继续上升，主要来源为增发。

六、债市展望与策略建议

• 经济基本面：1-2月经济数据仍呈平稳下行趋势，对债市为利好。
• 金融数据影响：社融底部确认可能对债市造成负面扰动。
• 债市策略：建议采用 适当下沉短久期信用债作为底仓，长久期利率债进行波段操作，并利用 可转债增厚收益。
• 不确定性：非标融资的恢复程度及银行能否找到有效投资渠道是债市策略选择的关键。

风险提示

• 监管政策超预期
• 资金面超预期收紧
• 海外突发事件
• 预测方法存在局限性，可能与实际数据存在差异

图表引用

• 图表1：2月宏观经济数据预测
• 图表2：农产品批发价格指数在2月达到高点
• 图表3：猪肉、鸡蛋价格环比下滑，鲜菜水果价格走高
• 图表4：液化天然气2月份价格较为稳定
• 图表5：国际原油价格在2月延续回升势头
• 图表6-1：2月大宗商品价格指数虽然回升但仍偏弱
• 图表6-2：重要商品价格指数在2月份升幅有限
• 图表7-1：2月螺纹钢市场价格仍偏弱
• 图表7-2：2月动力煤价格指数涨幅有限
• 图表8：1-2月份乘用车销量同比增速继续为负
• 图表9：30大中城市商品房成交在2月同比为正
• 图表10：1-2月高炉开工率的走势平稳
• 图表11：六大发电集团耗煤量同比增速继续为负
• 图表12：百城土地成交总价继续下滑
• 图表13：工业用地成交面积继续回落
• 图表14：全国水泥价格指数在1-2月连续下滑
• 图表15：2月份信用债的净融资额明显回落

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持

重要声明

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