深度报告-20260910-国信证券-赛维时代-301381.SZ-品牌服饰电商出海龙头_产品深耕+渠道扩张推动长期成长_28页_1mb

赛维时代（301381.SZ）总结

核心内容概览

赛维时代是一家专注于品牌服饰跨境电商出口的龙头企业，主要通过亚马逊、Walmart等电商平台向全球消费者销售商品，其中服饰配饰类目占2025年总收入的77.34%。公司2025年实现收入118.17亿元，同比增长15%，归母净利润同比增长32.17%。2026年上半年收入增长16.01%，但归母净利润略有下降，主要受非服饰品类战略收缩影响。

主要观点

• 行业背景：中国跨境电商出口规模持续增长，2025年达2.27万亿元，年复合增速15.18%。全球电商渗透率仍有较大提升空间，行业集中度有望逐步提升。
• 公司定位：公司聚焦服饰配饰类目，产品结构优化，且通过亚马逊等平台实现稳定增长，2025年亚马逊渠道占比达80.24%。
• 竞争优势：依托全链路数字化技术、成熟供应链及丰富终端运营经验，公司具备高效运营能力。同时，通过在越南建设自有工厂，强化全球供应链布局。
• 品牌矩阵：公司拥有4个十亿级品牌，其中Ekouaer与Coofandy为50亿级品牌，形成头部+中腰部品牌良性发展格局。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.54/5.78/6.91亿元，年复合增速分别为60.59%/27.09%/19.60%。合理股价区间为25.76-29.64元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2025年收入118.17亿元，同比增长15%；2026年上半年收入增长16.01%。
• 净利润变化：2025年归母净利润2.83亿元，同比增长32.17%；2026年上半年归母净利润同比下降2.06%。
• 毛利率：2025年综合毛利率为42.69%，同比下降1.09个百分点；2026年上半年毛利率稳定在42.71%。
• 费用率优化：销售费用率连续三年下降，2025年为35.44%；管理费用率和研发费用率持续优化。

品类与渠道分布

• 主要品类：服饰配饰类目占2025年收入的77.34%，其中家居服、男装、女装等为主要子类。
• 主要渠道：亚马逊为最大销售渠道，占比80.24%；TikTok渠道增长显著，同比增长93.52%；自营网站及其他渠道逐步完善。

区域布局

• 北美市场：2025年收入106.88亿元，占主营收入的90.9%，增长较快。
• 欧洲市场：2025年收入8.55亿元，同比增长21.54%，占比7.27%。
• 其他地区：境外亚洲及其他地区占比较小，但存在增长潜力。

品牌与市场拓展

• 品牌矩阵：拥有4个十亿级品牌，其中Ekouaer和Coofandy为头部品牌，Avidlove、Arshiner、Zeagoo为中腰部品牌。
• 品牌影响力：部分产品在亚马逊Best Sellers中排名靠前，公司通过IP营销、名人联名等方式提升品牌认知。

风险提示

• 价格竞争：激烈竞争可能导致产品价格下降、毛利率承压。
• 贸易环境：全球贸易环境恶化可能影响公司业绩。
• 渠道依赖：亚马逊渠道占比高，存在单一渠道风险。
• 需求波动：海外服饰需求下行可能影响公司收入增长。

估值与投资建议

• 估值方法：采用绝对估值和相对估值，合理股价区间为25.76-29.64元/股。
• 盈利预测：2026-2028年营业收入分别为139.6/164.38/186.95亿元，同比增长率分别为18.14%/17.75%/13.73%。
• 投资建议：首次覆盖给予“优于大市”评级，公司具备长期成长潜力。

公司优势总结

• 数字化能力：在产品研发、营销推广、供应链物流等方面具备领先数字化系统。
• 供应链效率：依托越南自有工厂及柔性供应链体系，实现“小批量、多品种、高品质”生产。
• 品牌化战略：通过产品迭代、品牌延伸及IP营销提升品牌影响力，实现从产品出海到品牌出海的转变。

成长驱动因素

• 品类多元化：不断拓展服饰配饰及其他品类，提升整体收入来源。
• 渠道扩张：强化亚马逊平台，拓展Walmart、TikTok等新兴渠道，提升市场渗透。
• 品牌孵化：通过品牌矩阵化运营，实现多品牌、多场景覆盖，增强市场竞争力。

财务预测概览