2018-免税行业专题报告之全球机场免税详解_龙头规模扩大提升盈利_东南亚机场持续高增长_48页-3mb

全球机场免税行业专题报告总结

核心内容

全球机场免税行业规模持续增长，2017年全球免税销售额达686亿美元，同比增长8.1%，近十年复合增长率7.5%。其中，机场渠道占比最高，达到56%，销售额为383亿美元，同比增长7.7%。亚太地区成为全球免税增长的主要引擎，17年免税销售额达306亿美元，占比45%，年复合增速高达20.6%（2013-2017），主要由香化品类的高增长驱动。

主要观点

• 亚太地区增长显著：亚太地区免税销售额增速高于其他地区，尤其是香化品类增速达19.9%。中国旅客成为亚太地区免税业务的重要客源，占国际客流量24%，且客单价高，是全球免税消费的领先国家。
• 机场免税模式：目前主流为特许经营模式，品牌商、机场方及免税运营商形成合作，免税商通过扣点和租金获取收入，成为机场重要的非航收入来源。
• 免税运营商的盈利与扩张：Dufry和Lagardère是欧洲主要的免税运营商，Dufry为全球最大，其毛利率稳步提升，通过并购实现全球化布局。Lagardère则通过收购和新合同获取增长，但利润率相对较低。
• 韩国免税以市内店为主：乐天和新罗作为韩国免税龙头，其机场免税业务占比不高，主要依赖市内店增长。乐天因高扣点率及政策调整退出部分机场业务，而新罗则持续拓展机场及海外业务。
• 东南亚机场免税潜力大：中国游客激增推动东南亚机场扩建，带动免税业务增长。多个机场的免税经营权将在未来三年内到期，为外资进入带来机遇。

关键信息

全球免税销售情况

• 2017年全球免税销售额：686亿美元，同比增长8.1%，预计2023年将达到1251亿美元，年均复合增长率8.6%。
• 机场免税占比：2017年机场免税销售额为383亿美元，占全球免税销售额的56%。
• 亚太免税增长：亚太免税销售额达306亿美元，同比增长12%，占比提升至45%。香化品类贡献最大，占46%，增速达19.9%。

免税业务驱动因素

• 国际客流量：是机场免税业务增长的核心因素，2000-2016年全球机场客流量年均复合增速为4.0%。
• 客单价：受顾客特征、经营品类、经营面积等因素影响。中国旅客客单价为1340欧元，是全球最高。
• 机场扩建：亚太地区机场扩建带动免税经营面积扩大，释放消费潜力。

免税运营商模式与数据

• Dufry：全球最大免税运营商，2017年销售额达561亿元人民币，毛利率59.8%，特许经营费用率28%。主要经营香化、食品、酒类等，机场渠道占90.8%。
• Lagardère：欧洲主要免税运营商，2017年销售额306亿元人民币，EBITDA利润率3.3%。其在欧洲营收占比72%，香化、食品、烟酒为主要品类。
• 乐天和新罗：韩国免税龙头，乐天机场渠道占比约20%，新罗约40%。乐天因高扣点率及政策调整退出部分机场业务，新罗则持续扩展。

东南亚机场免税发展

• 经营权到期：新加坡樟宜、泰国、马来西亚及柬埔寨机场免税经营权将在三年内到期，其中新加坡和柬埔寨无本土免税商保护，未来有望引入外资。
• 中国游客影响：中国游客数量激增，带动东南亚机场免税增长。2017年赴柬埔寨、越南、印尼等国的中国游客数量分别增长46%、49%、36%。
• 机场扩容：预计未来3-4年内，亚太地区机场扩容投入近4000亿美元，释放免税增长空间。

风险与机遇

• 风险因素：国际宏观经济、地缘政治、汇率波动等因素影响客流量及免税需求。
• 机遇：亚太地区国际旅客量预计占全球31%，中国游客持续增长，带动免税消费。机场扩建及经营权到期为外资进入提供机会。

行业展望

• 增长趋势：全球免税行业预计持续增长，亚太地区将成为主要增长引擎。
• 政策导向：离岛免税政策有望继续放宽，中国国旅在国际业务拓展方面表现积极。
• 盈利提升：随着采购渠道整合及规模效应，免税运营商毛利率有望进一步提升。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响国际客流量及免税需求。
• 政策变化：如免税政策调整、机场扩建计划变动等，可能对行业增长产生影响。
• 竞争加剧：随着经营权到期，外资进入将增加竞争压力，需关注市场整合趋势。